汽车行业债券违约梳理:大不良研究

类别:债券 机构:华融证券股份有限公司 研究员:王闻 日期:2021-05-11

  汽车行业违约债券情况

      2015-2021Q1 汽车行业构成实质违约债券共28 只,其中2019 年9只,违约金额78.44 亿元,2020 年违约债券19 只,违约金额208.6亿元。违约债券所属企业性质50%为地方国有企,民营企业占比39%,外资企业占比11%。

      2021 年汽车行业新增违约主体

      2020 年汽车行业新增违约债券涉及的违约主体共4 个,分别为华晨汽车集团控股有限公司、铁牛集团有限公司、力帆科技股份有限公司、重庆力帆控股有限公司。其中华晨汽车为地方国企,其余三家为民营企业。

      违约原因分析

      从2021 年新增违约主体来看,违约原因本质上集中于自身的产品竞争力低,缺乏核心技术等问题。

      华晨集团子强母弱问题凸显,整个集团很大程度依赖子公司下属的合资公司华晨宝马贡献业绩,而自主品牌金杯、华颂、中华的产品力弱,以至于销量惨淡,拖累公司业绩。铁牛集团与华晨集团情况类似,主要原因是其作为主要收入来源的众泰汽车经营不善。众泰汽车以低价模仿高端车的方式占据三四线市场,缺乏自主研发能力,甚至一度依靠行业补贴维持公司运转。力帆集团以及其下属上市公司力帆科技有同样的产品力低下的问题,公司乘用车以及摩托车销量均不尽如人意。

      电动化趋势下公司转型发展的新能源板块由于骗补被取消补贴资格,遭遇信任危机。

      盈利能力下降逐渐导致公司现金流以及资本结构恶化。违约主体均存在债务规模大、短期偿债压大、涉及诉讼事件多、对外担保规模大等问题,严重者还存在财务造假等问题。

      风险提示

      1、中低等级主体融资困难加剧;2、宏观经济超预期下行;3、汽车行业产销不及预期;