大不良研究:医药行业债券违约梳理

类别:债券 机构:华融证券股份有限公司 研究员:张科然 日期:2021-05-11

  医药行业债券违约情况

      按wind 行业统计,2015-2021Q1 共有12 只医药行业债券出现违约,违约债券规模143.829 亿元,占违约债券总金额的2.6%。违约债券涉及6 家发行人,其中实质违约的4 家发行人有康美药业股份有限公司、延安必康制药股份有限公司、辅仁药业集团有限公司、百花医药集团股份有限公司。

      实质违约主体分析

      康美药业股份有限公司:公司治理不善,财务造假。2018 年12 月28日收到证监会《调查通知书》;2019 年8 月17 日收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》;2020 年5 月15 日收到证监会《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》。公司主要违法事实有:2016 年报、2017 年报、2018 年半年报、2018 年年报存在虚假记载,虚增营业收入、利息收入及营业利润;2016 年报、2017 年报、2018 半年报中存在虚假记载,虚增货币资金;2018 年报存在虚假记载,虚增固定资产、在建工程、投资性房地产;2016 年报、2017 年报、2018 年报中存在重大遗漏,未按规定披露股东及其关联方非经营性占用资金的关联交易情况。

      延安必康制药股份有限公司:业绩大幅下滑,应收账款占收入比重较高,计提大额坏账准备,在建工程计提大额减值准备,导致2020 年业绩出现大幅亏损。

      辅仁药业集团有限公司:业绩大幅下滑,应收账款、存货均较高,具备计提大额减值准备的条件,现金流紧张,导致债券评级及主体评级下调。

      百花医药集团股份有限公司:财务数据较少,债券信用评级信息缺失。

      总结

      根据对实质违约的4 家发行人:康美药业股份有限公司、延安必康制药股份有限公司、辅仁药业集团有限公司、百花医药集团股份有限公司的分析可以看出,医药行业债券违约发生的原因有:1)财务造假:

      虚增收入、利润、货币资金、在建工程、固定资产、投资性房产等;2)大股东及其关联方非经营性占用上市公司资金;3)计提大额减值准备:

      如应收账款、其他应收款、存货、商誉、无形资产等;4)公司治理存在重大缺陷等。总之,医药行业债券违约发生的原因主要集中在公司治理和财务数据方面,业绩下滑是导致债券评级下调的必要条件,遭监管系统调查是债券评级下调的充分条件。

      债券展期的有2 家,分别为康美实业投资控股有限公司和广东太安堂药业股份有限公司,若债券展期期满仍不能兑现承诺,则有望转为实施违约。