恩捷股份(002812):盈利能力上行 龙头持续扩张

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:肖索 日期:2021-05-11

  投资要点

      事件:公司2020 年年报及一季报披露,2020 年公司实现营业收入42.8 亿元,同比增长35.6%;归母净利润11.2 亿元,同比增长31.3%;扣非归母净利润9.9 亿元,同比增长31.6%。2021Q1 营业收入14.4 亿元,同比+161.1%,环比-15.2%;归母净利润4.3 亿元,同比+212.6%,环比-8.5%;扣非归母净利润4.0 亿元,同比+284.4%,环比-6.0%。

      2021 年一季度盈利能力提升,隔膜业务持续高增长:预估公司21Q1 隔膜收入超10 亿元,出货超5 亿平米,单价(不含税)约2.1 元/平,隔膜毛利率仍在50%以上,估计单位净利润0.8 元/平左右。21Q1 公司整体毛利率48.5%,同比+1.1pct,环比+2.9pct,净利率31.6%,环比提升2.3pct,实现连续三个季度环比提升。

      2020 年隔膜出货大幅上升,隔膜产能持续扩张:2020 年湿法隔膜业务收入28.9亿元,同比增长48.8%。上海恩捷实现营收26.5 亿元,同比增长35.6%,净利润9.6 亿元,同比增长11.3%。2020 年湿法隔膜出货超13 亿平,同比增长约62.5%,单价(不含税)约2.2 元/平,同比仅下降5%左右,隔膜降价速度明显趋缓。截至2020 年底,公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46 条湿法隔膜生产线,产能达到33 亿平方米,产能规模位居全球第一,预计2021 年公司出货将超20 亿平米。公司以每年12-15 亿平的速度扩产,2025 年全球锂电隔膜的市占率有望达50%。

      传统包装印刷业务增长明显,BOPP 薄膜接近满负荷生产:2020 年公司烟膜实现营收2.7 亿元,同比增长9.1%;平膜实现营收3.0 亿元,同比下降15.7%,主要是平膜和烟膜共用BOPP 产线所致;膜类产品整体(包含BOPP 烟膜、BOPP 平膜及锂电隔膜)毛利率为45.4%,同比-4.1pct。烟标实现营收1.3 亿元,同比增长10.1%;毛利率为49.9%,同比+3.9pct。无菌包装实现营收4.0 亿元,同比增长39.5%;毛利率为23.0%,同比-1.2pct。特种纸实现营收为1.7 亿元,同比增长35.8%;毛利率为19.8%,同比-0.7pct。公司无菌包装业务通过研制新产品,为客户提供定制化服务,仍以服务大型乳企客户及区域性知名乳企客户为主,实现无菌包装产品销量增长,主要客户包括伊利、蒙牛、光明乳业、北京三元食品、达利食品、完达山、欧亚乳业、云南皇氏来思尔乳业等。

      海外收入快速增长,匈牙利产能配套已经启动:2020 年境外地区营收7.0 亿元,同比上涨104.8%;毛利率55.7%,同比减少13.7pct,但仍高于国内业务毛利率水平。由于海外认证周期在18-24 个月,公司2020 年已经启动了匈牙利湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂项目,预计总投资额约1.83 亿欧元,规划建设4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线,基膜年产能约为4 亿平方米,以满足供应欧洲市场日益增长的锂电池隔离膜需求。

      投资建议:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为20.4 亿元、26.9 亿元、35.1亿元,相当于2021 年59 倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。