中航重机(600765):Q1业绩超预期(+88.76%)费用优化带动盈利能力持续提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函 日期:2021-05-11

  事件:公司发布2021 年一季报,21Q1 实现营收17.85 亿元(+34.33%);归母净利0.76 亿元(+88.76%)。

      核心观点

      21Q1 业绩同比+88.76%,受原材料上涨影响毛利率下滑,但成本费用优化带动净利率持续提升。21Q1 实现营收17.85 亿元(+34.33%);归母净利0.76 亿元(+88.76%)。利润增速显著高于营收增速,主要原因是1)期间费用率下降;2)资产减值损失较去年同期有所减少。受原材料价格上涨影响,21Q1 公司毛利率下降2.91pct(27.32%->24.41%)。成本端持续优化,期间费用率从15.01%下降1.70pct 至13.31%,其中销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.47/0.45/0.42/0.36pct。因此公司净利率从4.53%上升1.27pct 至5.80%,盈利能力持续提升。。

      存货较去年同期增长25.64%表明订单充足,经营活动净现金流明显改善。

      存货余额为31.52 亿元,虽较期初30.62 亿元增幅不明显,但相较20Q1 大幅增长25.64%,表明公司订单充足。公司应收账款为30.74 亿元,较期初增长31.44%。商誉为0.41 亿元,较期初0.01 亿元大幅增长,主要是公司原下属子公司中航特材恢复经营,重新纳入报表合并范围所致。报告期经营活动现金净流入1.60 亿元,较去年同期增长295.95%,主要是本期销售回款同比大幅增加47.78%所致。公司经营性现金流的改善,以及前瞻性指标的向好,表面公司生产有序推进,经营状况持续改善。

      “军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司17~18 年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。

      财务预测与投资建议

      我们维持21-23 年预测eps0.52、0.65、0.80 元,参考可比公司21 年平均35 倍估值,给予目标价18.10 元,维持买入评级。

      风险提示

      军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高