振华科技(000733):20年业绩翻倍 Q1延续高增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函 日期:2021-05-11

  事件:公司发布2020 年年报和21 年一季报。2020 年全年实现营收39.50 亿元(+7.67%);归母净利润6.06 亿元(+103.48%)。21Q1 实现营收13.08 亿元(+47.25%);归母净利润2.47 亿元(+122.90%),位于预告区间上部。

      核心观点

      同口径营收同比增长18.25%,经营性业绩7.15 亿,Q1 业绩位于区间上部。2020 年公司实现营收39.50 亿元,同比上升7.67%,剔除深圳通信上年1-4 月实现的收入, 同比增长18.25%。归母净利润6.06 亿元(+103.48%)。利润增速显著高于营收增速,是由于毛利率大幅提升9.19pct(44.38%->53.57%)。20 年法院受理深通信破产清算,对深通信有关全额计提信用减值损失1.09 亿元,若剔除该影响公司2020 年经营性业绩为7.15 亿元。21Q1 业绩同比+122.90%,是由于毛利率同比+2.46pct 和期间费用率同比大幅下降3.44pct。

      产品结构优化核心高新电子业务毛利率提升快,主要子公司盈利持续高速增长,振华新能源由于计提预期信用减值导致亏损扩大。2020 年核心高新电子业务营收同比增长18.39%。由于高新电子产品结构优化,高附加值产品占比提升,新型电子元器件业务毛利率提升5.43pct 至53.73%。主营高新电子元器件业务的子公司营收利润水平均实现高速增长。振华新能源由于计提预期信用减值损失11,518 万元导致亏损扩大至1.35 亿元。计提预期信用减值后,振华新能源未来有望轻装上阵,逐步减亏。

      核心业务增速和盈利水平提升,十四五公司进入快速发展新阶段。公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设+国产替代背景下,高新电子业务发展较快。十四五期间,军工行业高景气,公司高新电子业务需求旺盛。19年实现手机代工业务出表,优化产业结构,财务数据全面改善,毛利率、净利率持续提升:毛利率自18 年的25.14%提升到20 年的53.57%,净利率从18 年的4.82%提升至20 年的15.25%。随着公司营收规模扩大和产品结构持续优化,公司盈利能力有望持续提升,十四五期间将延续高增长。

      财务预测与投资建议

      由于新型电子元器件业务毛利率提升,我们调整21-22 年每股收益为1.78、2.40 元(原为1.39、1.90 元),新增23 年eps3.17 元,参考可比公司21年平均36 倍估值,给予目标价64.08 元,维持增持评级。

      风险提示

      军工订单和收入确认进度不及预期