健之佳(605266):自建并购共助扩张提速 线上业务迎来高增时期

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘恩阳 日期:2021-05-11

  2020Q1 公司实现营业收入11.67 亿元(+10.54%),实现归母净利润0.65亿元(+20.94%),实现扣非后归母净利润0.60 亿元(+18.82%)。公司一季度营收增速略有放缓,一方面由于20 年防疫物资导致基数较高,另一方面由于原地过年政策影响消费者信心,医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓。2020Q1 公司实现毛利率34.18%(同比+2.07pcts),实现净利润5.46%(同比+0.41pcts),盈利能力略有上升。此外,剔除疫情物资高基数影响后,其余品类营收同比增长16.68%,保持稳定增长。

      并购与自建并举,门店扩张加速。2021Q1 公司新开直营门店98 家,关闭门店12 家,净增门店86 家(药店78 家,便利店8 家),门店总数达到2,216 家。分地域看,公司云南省药店净增加56 家,云南省省外增加30 家,省内省外兼顾,保证各市场均衡发展。除此之外,公司加速并购之路,4 月下旬公司并购星云大药房连锁经营有限公司100%股权,并购金额达4,425.00 万元,该标的2020 年营收规模达5260 万元,净利润达731 万元,公司自建与并购双轮驱动,门店扩张速度可高看一线。

      内生管理加强,线上业务保持高速成长。截止报告期末,公司直营门店医保门店数量共1,668 家,开通各类慢病医保支付门店 176 家,医保门店占比达到84.76%,门店质量进一步优化。慢病管理业务已布局753 家门店,一季度累计服务8.8 万人,在处方外流的大背景下,公司积极把握行业机遇。

      值得注意的是,21Q1 自营平台营收 5,823.09 万元(+77.01%),第三方平台营收 6,685.56 万元(+64.84%),线上业务占营业收入的比例达13.81%,更为重要的是公司自营线上平台增速快于第三方平台营收,可见公司在线上业务布局领域所搭建的平台之优秀。

      财务预测与投资建议

      由于公司门店扩张略超预期,我们上调了盈利预测,我们预计公司2021-2023 年公司EPS 分别为5.75/7.04/8.63 元(原2021-2022 年EPS 预测为4.96/5.97 元),根据可比公司,给与公司2021 年估值27 倍,对应目标价155.25 元,维持给予买入评级。

      风险提示

      新冠疫情超预期,门店扩张不及预期,带量采购政策超预期