天融信(002212):新增订单大幅提升 业绩开启加速增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原/丁奇/潘儒琛 日期:2021-05-11

  公司是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商,伴随行业需求的恢复,公司业绩有望加速增长。我们看好公司在资产剥离后的新征程,维持“买入”评级。

      事项:公司发布2020 年年报和2021 年一季报,2020 年公司实现营收57.04亿元,同比-19.56%;实现归母净利润4.00 亿元,同比-0.21%;实现扣非净利润4.47 亿元,同比+42.58%。21Q1,公司实现收入2.65 亿元,同比-64.34%,实现归母净利润-0.95 亿元,同比亏损减少39.38%,实现扣非净利润-0.99 亿元,同比亏损减少39.61%。

      网安业务全年稳步增长,新增订单大幅提升。2020 年公司实现营收57.04 亿元,同比减少19.56%,主要是报告期内实施重大资产出售导致合并报表范围变化所致。其中,核心网络安全业务实现收入28.32 亿元,同比增长17.17%,增速较去年同期放缓,主要是疫情导致项目实施进度延缓,公司收入确认受到影响。

      但下半年逐渐恢复,尤其是Q4 实现营业收入19.35 亿元,同比增长46.43%,增速超预期。订单方面,2020 年公司新增订单金额同比增长47.41%,增速较去年同期提高明显,伴随下游行业需求恢复,公司订单加快确认,为公司高增长奠定基础。

      新安全业务增长明显,毛利率逐步改善。分行业看,2020 年公司网络安全业务营业收入在能源、卫生、政法、税务等细分行业同比增幅较大,其中:税务行业增长63%,能源行业增长47%,卫生行业增长43%,政法行业增长34%。

      与此同时,分业务看,公司新方向业务同比增幅明显,其中:数据安全增长309%,工业互联网安全增长95%,安全云服务增长113%。2020 年公司网络安全业务达到毛利率65.80%,同比增长3.01 个百分点,随着公司新安全业务的快速发展,预计未来毛利率有望逐步改善,盈利能力不断增强。2020 年公司网络安全业务实现归母净利润5.02 亿元,同比增长27.53%。

      21Q1 收入高速增长,全年业绩有望加速恢复。21Q1,公司网络安全业务实现收入2.65 亿元,同比增长170.83%,较2019 年同期增长42.51%。分业务看,新方向业务的营业收入同比增幅显著,其中数据安全和工业互联网安全分别增长超过300%,云安全和安全云服务分别增长超过150%。此外,21Q1 公司订单较上期增长约200%,较2019 年同期订单增长约130%。根据IDC 预测,2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2 亿美元,2020-2024 年CAGR 为16.8%,增速继续领跑全球网络安全市场。天融信是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商,公司防火墙产品连续20 年居中国市场第一,并在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全等领域持续布局,2021 年度公司经营目标是实现超过30%增速的收入增长,在行业需求恢复的情况下,公司业绩有望加速增长。

      风险因素:新安全业务拓展不及预期;行业竞争加剧;国产化进程不及预期。

      投资建议:我们看好公司2021 年业绩加速恢复,结合公司2020 年年报和2021年一季报情况,上调2021-22 年EPS 预测至0.58/0.80 元(原预测0.49/0.70元),新增2023 年EPS 预测1.07 元,现价对应31/23/17x PE,参考行业估值水平,给予公司2021 年43x PE,对应目标价25 元,维持“买入”评级。