云南白药(000538):平稳发展符合预期 期待激励后长期表现

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘恩阳 日期:2021-05-11

  核心观点

      平稳发展符合预期,营收和扣非快速增长。近日,公司公布年报及一季报,全年实现营业收入327.43 亿元,同比增长10.38%,归母净利润为55.16 亿元,同比增长31.85%,扣非净利润为28.99 亿元,同比增长26.63%。一季报方面,公司营收和扣非快速增长,实现营收103.28 亿元,同比增长33.38%,归母净利润7.63 亿元,同比减少40.48%,主要由于公允价值变动损失7.81 亿元所致,扣非净利润为13.65 亿元,同比增长29.42%。费用方面,销售费用率为9.23%,较去年同期下降1.13 个百分点,管理费用率为1.75%,较去年同期减少0.21 个百分点,研发费用率为0.51%,较去年同期减少0.08 个百分点,各项费用均在相对稳定水平。

      各项业务恢复增长,疫情消除后增速加快。分业务来看,20 年公司各项业务平稳发展,商业业务全年实现营收209.74 亿元,同比增长13.06%,公司在云南省医药商业领域的规模优势进一步扩大;工业业务全年实现营收117.16 亿元,同比增长6.28%,药品事业部与大健康事业部在疫情期间凸显经营韧性,预计疫情消除后公司营收端增速有望加快。

      研发创新动力足,激励促进长期发展。20 年公司设立“北京大学—云南白药国际医学研究中心”等项目,为公司未来全面提升创新研发综合实力注入了强大动能,公司有望充分借助全球知名高校的品牌,吸引高端科研人才推动优质科研项目的开展。目前公司已完成第二轮股份回购方案,通过股权激励进一步激发管理层的活力,行权将对ROE 进行考核,业绩有保障,我们看好公司在大健康领域的长期布局。

      财务预测与投资建议

      由于公司药品事业部销售略超预期,我们上调了盈利预测,我们预计公司2021-2023 年的每股收益分别为4.37/4.67/4.97 元(原21-22 年EPS 预测为3.67/3.91 元),根据可比公司,给予公司21 年29 倍估值,对应目标价为126.73 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      药品销售不达预期;公司激励效果不达预期