2021年4月CPI和PPI数据点评兼债市观点:关注两个方面价格传导不畅

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/危玮肖/李枢川 日期:2021-05-11

事件

    2021 年4 月CPI 同比上涨0.9%,3 月为上涨0.4%;核心CPI 同比增长0.7%,3 月为0.3%;PPI 同比上涨6.8%,比3 月扩大2.4 个百分点。

    点评

    CPI 走向缓步向上通道,工业品价格向消费品传导不畅。4 月CPI 同比和环比增速与3 月相比均出现了一定程度上升,且创近期新高,均显示消费品物价步入向上通道中。结合核心CPI 的表现来看,CPI 向上主要来自需求的改善,PPI 传导效应并不顺畅。

    PPI 生产资料方面采掘、原材料价格继续向上,但向制造业成品端价格传导不畅。

    4 月PPI 快速提升,是去年基数相对低和新涨价因素综合作用的结果,主要推力则主要来自大宗商品。生产资料内部各分项的走势也并不相同。当前工业品价格压力更多的是在上游(采掘、原材料),制造业成品端的价格上升较慢,这样的价格格局会侵蚀制造业企业利润,影响制造业投资。

    展望后续,目前消费品价格虽然同比增速并不高,但已经步入向上通道,后续有望伴随消费的恢复而逐步提升,但全年仍有较大可能难有太好表现。PPI 方面,进入5 月后,国际市场铜、铝等有色金属价格加速上涨,而2020 年5、6 月PPI基数相对较低,因此5 月PPI 同比、环比增速均可能快速提升,今年结构性通胀的格局已经逐步形成。但PPI 这种由供给端带来的价格上扬,很难引致政策收紧。

    债市观点

    4 月中下旬以来,市场流动性相对充裕,短端利率下降明显,国债10Y 与1Y 利差走阔。后续,随着政府债券的发行、税期的临近以及信用的派生,银行体系对于央行资金的需求可能再度升温。我们预计,央行会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,引导市场利率围绕央行政策利率波动,有效发挥政策利率的中枢作用。因此,我们不认为利率债市场有多大的风险,输入型通胀也很难使得政策收紧。

    风险提示

    目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。