宇信科技(300674)2020年年报及2021年一季报点评:行业景气带动软件业务 还原业绩符合预期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原/丁奇 日期:2021-05-11

公司软件业务快速恢复,产品化率与人效持续提高,创新业务延续高增长,在信创和开放银行等多种需求带动下,银行信息化领域料将持续景气。我们调整公司2021-2022 年净利润预测至4.85、6.47 亿元,新增2023 年预测8.27 亿元,对应EPS 预测 1.17、1.57、2.00 元。考虑到公司全面的产品线、对各类银行客户的充分覆盖以及创新业务带来的业务结构优化,我们给予公司35xPE,对应目标价41 元,维持“买入”评级。

    事项:公司发布2020 年报及2021 年一季报。1)2020 年全年实现收入29.82亿元(yoy+12.44%),归母净利润4.53 亿元(yoy+65.18%),扣非归母净利润2.95 亿元(yoy+11.93%);2)2021 年Q1 实现收入4.17 亿元(yoy+64.65%),归母净利润-2633 万元(同比盈转亏),扣非归母净利润-2802 万元。

    发展节奏回归正轨,还原利润增长稳健,Q1 业绩符合预期。

    1) 2020 年:公司从疫情中恢复良好,整体实现12.44%的收入同比增长,利润端剔除0.89 亿股份支付费用、扣非归母净利润为3.85 亿元(yoy+45.88%),年度业绩实现了较好增长,有所超预期。

    2) 2021 年Q1:收入端,考虑到2020 年Q1 的低基数,我们以2019 年Q1的收入为参考,可算得2019Q1-2021Q1 两年复合增速19.40%,显示公司业务发展已回归正轨;利润端,2021Q1 盈转亏是由于4120.58 万元股权激励费用压制,剔除股份支付、扣非后归母净利润为1,318.75 万元(yoy+609%)。一般来说公司Q1 收入占比仅在10%以上,对全年业绩参考意义不大,但经还原后实际收入、利润增长情况依然向好,业绩符合预期。

    大行引领行业景气度提升,创新业务增添盈利动能。

    1) 软件开发业务:疫情不减景气趋势,软件空间不断打开。全年收入22.32 亿元(yoy+16.96%),2021Q1 收入同比增长42%,从疫情影响中恢复良好;受益于国有大行发力金融科技、开放银行等建设,全年来自大行的软件业务收入增速达44.73%;在城商行改革需求推动下,来自城商行收入增长24.06%。整体看,我们认为由国有大行引领的银行IT 景气周期不断得到验证,伴随国产化和分布式趋势,软件需求也将在IT 开支中占比不断提升,利好公司长期发展,未来公司软件业务料将持续有出色表现。

    2) 创新运营业务:首家大行客户签约,新规利于长期发展。全年收入1.12 亿元(yoy +47.53%),年内两家新客户上线试运营,并于Q4 签下第一家国有大行客户,预期21Q2、Q3 上线首家分行。2021 年2 月,银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》,规定了银行联合贷合作方出资比例下限、单一合作方集中度以及跨区域经营限制,该规定有利于打破“赢家通吃”的互联网贷款流量垄断格局,使更多区域及中小银行参与进来,整体看有望促进公司创新业务长期健康发展。

    3) 系统集成业务:收入结构不断优化,改善公司发展质量。全年收入6.0 亿元(yoy +0.55%),2021Q1 在信创带动下收入增幅达242.61%。毛利方面,系统集成业务毛利润达5271 万元,已被创新业务超过(8615 万元),标志着公司盈利动能进一步升级,未来各项盈利指标有望继续改善。

    4) 海外业务:稳步推进,订单向好。2020 年公司新设印尼宇众,与宇信鸿泰(香港)和新加坡宇信一起寻求东南亚业务突破,多个项目已上线试运营,未来将与华为、NTT、新加坡华侨银行等合作伙伴继续整合资源,深入布局海外市场,预计未来5 年内持续加强海外市场拓展。根据产业调研,Q1 东南亚市场银行IT 订单情况向好,我们认为今年海外业务推进将有良好表现。

    费用管控能力出色,盈利能力保持稳定,在手订单保障未来业绩。

    1) 费用端:2020 年销售、管理、研发费用率分别为4.84%、8.5%、10.51%,同比变动+0.1、-0.26、+0.16pct,整体费用率维持稳定,体现公司费用管控表现出色,很好地走出了疫情影响。

    2) 盈利端:全年公司毛利率35.15%(yoy+0.15pct),由于约1.6 亿非经常性损益净利率达15.19%(yoy +4.89pcts),剔除非经后净利率为9.9%(yoy-0.04pct),在疫情压力下整体盈利能力稳定。

    3) 分业务看:全年软件开发业务毛利率40.18%(yoy+0.06pct);创新业务毛利率达76.78%(yoy-7pcts),受创新运营平台服务多样化、疫情小幅影响;系统集成业务毛利率8.78%(yoy-2.9pcts),主要考虑新会计准则影响。

    4) 存货与合同负债:截至2020 年12 月31 日,公司存货8.78 亿(yoy+65%),合同负债3.96 亿;截至2021Q1,公司存货进一步提升至11.96 亿(yoy+52%),合同负债达5.04 亿(yoy+103%)。公司披露2020 年软件业务在手订单同增超30%、2021Q1 软件业务新签合同增幅达36%,结合存货与合同负债指标反映了充足的在手订单水平,未来收入保障度较高。

    风险因素:银行IT 投入不及预期,金融信创推进不及预期,海外业务推进不及预期。

    投资建议:公司软件业务快速恢复,产品化率与人效持续提高,创新业务延续高增长,进一步优化业务结构打开发展空间,在信创业务和开放银行等多种需求带动下,银行信息化领域料将持续景气。根据公司业务进展,我们微调2021-2022 年净利润预测至4.85、6.47 亿元(原预测4.85/6.09 亿元),新增2023 年净利润预测8.27 亿元,对应EPS 1.17、1.57、2.00 元。考虑到公司全面的产品线、对各类银行客户的充分覆盖以及创新业务带来的业务结构优化,我们给予公司35xPE,对应目标价41 元,维持“买入”评级。