一图一观点(2021年第17期):回归基本面分析

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:谢亚轩/罗云峰/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2021-05-11

本周焦点关注:

    1.库存周期上行尚未结束:一是考虑 PPI走势,本轮库存周期上行的起点是2020年7月;二是美联储宽松政策拉动下,大宗商品价格保持强势,导致本轮库存周期可能延长到24个月;三是工业产成品库存增速回落源自临时性因素影响。

    2.一季度制造业投资明显不及市场预期,原因包括:一是全球复苏才刚刚开始,国内企业还在观望;二是近期全球疫情明显恶化,对短期出口造成不利影响;三是高排放行业投资需求旺盛,但其占比偏低难以拉动制造业投资整体增速。因此,依然有理由对今年制造业投资形势保有信心。

    3.政治局会议对下一阶段宏观政策的定调仍然是“稳中求进”和“不急转弯”,验证了我们之前对货币政策“求稳而非趋紧”的乐观判断。下一阶段,货币政策将“用好稳增长压力较小的窗口期”,深化推进金融供给侧结构性改革,以政策的连续稳定性应对经济形势的不确定性。

    4.近期,印度等地蔓延的新一轮疫情,一方面对美联储坚持宽松货币政策提供了依据,使得美元流动性宽松得以持续;另一方面对我国供应链影响整体可控,甚至可能进一步扩大我国防疫物资和部分可替代消费品出口。

    5.商品持续上涨,地产销售升温,美元指数下行,政府债、信用债净融资回落,紧信用仍在继续。

    综上,四月结束的政治局会议对宏观政策的方向指引,有助于化解之前市场对未来政策走向的分歧与焦虑,未来市场焦点将重新回归经济基本面分析。在主要国家疫情防控形势逐渐明朗,但疫情走势一波三折的背景下,外需对国内经济的促进作用不断显现,我们仍处在宝贵的窗口期,对未来经济走势仍辩证乐观。