策略研究:4月通胀可控 关注涨价主线

类别:策略 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:陈梦洁/吴晓媛 日期:2021-05-11

  事件

      4 月CPI 同比上涨0.9%,环比下降0.3%,降幅比上月收窄0.2 个百分点; PPI同比上涨6.8%,环比上涨0.9%,涨幅比上月回落0.7 个百分点。

      点评

      从CPI 环比来看,食品价格下降2.4%,降幅收窄1.2 个百分点,影响CPI下降约0.45 个百分点。食品中,随着生猪生产持续恢复,加之消费需求有所回落,猪肉价格继续下降11.0%;鲜菜和鲜果上市量增加,价格分别下降8.8%和3.8%;受供给减少及饲料成本上涨等因素影响,淡水鱼价格上涨9.8%。

      近期猪价回落,主要因为供给端产能提升。能繁母猪存栏同比从2020 年7月至2021 年3 月一直保持20%以上的增速,据农业农村部畜牧兽医局局长预计,今年一季度生猪出栏量将同比增长40%以上,猪肉供给缺口压缩,猪价回落在预期内。值得注意的是,一季度由于大宗农产品等涨价,带动猪饲料成本拉升,猪肉价格短期难以大幅下探。生猪股随着猪周期逐步退出,整体业绩将承压,但是,龙头通过以量补价,业绩仍然有望超预期,可以持续关注。

      非食品价格环比上涨0.2%,涨幅与上月相同,影响CPI 上涨约0.19 个百分点。非食品中,疫情防控形势较好叠加节日因素影响,居民出行大幅增加,飞机票、旅行社收费、交通工具租赁费和宾馆住宿价格分别上涨21.6%、5.3%、4.3%和3.9%;受原材料价格上涨影响,电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业消费品价格均有上涨,涨幅在0.6%-1.0%之间。

      由于国内疫情控制较好,今年五一小长假的游客数量有望刷新历史纪录,五一期间消费数据亮眼。预计5 月受五一假期、上游原材料价格涨价持续等因素的影响,非食品价格环比有望继续回升。长假带动消费火热,根据网联清算有限公司3 日发布数据显示,“五一”假期前两日(5 月1 日至2 日),网联平台共处理资金类跨机构网络支付交易35.24 亿笔,金额2.06 万亿元,同比分别增长26.16%和45.11%。长假同时带动旅游、购物、餐饮、院线全面复苏。

      目前我国人均可支配收入基本保持与GDP 同步走势,有力增强民众消费信心,未来消费增速还有提升空间,建议投资者关注大消费板块优质标的投资机会。

      交运、休闲服务板块方面,在需求爆发+疫苗大规模铺开+天气转暖等多重因素的影响之下,旅游、消费都迎来了爆发,疫后修复如期而至。全国发送旅客总量、旅游接待人数,银联消费数据、电影票房等数据都能观察到这次黄金周的火爆热情。免税板块方面,假期前三日离岛免税购物金额、购物人次、购物件数基本都有成倍的增长,在出国购物受限背景下,海南离岛免税市场成为消费者的首选。航空板块方面,当前疫苗接种大规模铺开并有序进行的背景之下,旅游和消费的需求爆发都会对相关板块的业绩形成利好,航空、酒旅也有望迎来一波修复行情。另外,大消费,医药、白酒、新能源这些核心资产整体业绩向好、景气度维持高位,前期回调后,存在一定安全边际。

      从PPI 环比来看,生产资料价格上涨1.2%,涨幅回落0.8 个百分点;生活资料价格上涨0.1%,回落0.1 个百分点。4 月石油和有色金属行业价格涨幅回落,其中石油和天然气开采业价格上涨0.4%,涨幅回落9.4 个百分点;化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%,涨幅回落3.2 个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业价格由上月上涨5.7%转为下降0.9%。国际市场铜、铝等有色金属价格涨势趋缓,国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%,涨幅回落2.4 个百分点。另外,受需求增加和铁矿石等原材料成本上升影响,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨5.6%,涨幅扩大0.9 个百分点。

      大宗商品涨价潮持续,今年以来,已有20 个期货品种涨幅超过20%,其中10 个品种涨幅超过30%,分别是苯乙烯、玻璃、热卷、螺纹钢、铁矿石、动力煤、原油、PVC 和沪铝。本轮大宗商品上涨的主要原因是,在经济持续复苏过程中,一方面,生产持续扩张带来上游原材料、原油等需求,另一方面,疫情冲击下,供给端收缩,中短期形成供需缺口,持续提振大宗商品价格。

      此外,原油价格还受到欧佩克的减增产计划影响,部分大宗商品还受到美国地产后周期等因素影响。我们认为,当前海外疫情形势仍较严峻,供需缺口仍存,预计下半年大宗商品价格上涨仍会持续,但斜率放缓,市场预期逐步消化。

      总体来看,通胀仍较可控,预计货币政策保持正常回归常态节奏,高估值资产存在回调压力,中等市值股票存在结构性机会。鉴于CPI 受猪周期拖累,整体通胀预期可控,经济复苏过程仍存在部分不确定性,预计货币政策保持正常回归常态节奏。对于A 股市场来说,大宗商品价格涨价推动通胀预期与美债收益率上行,高估值资产存在回调压力,结合经济复苏下企业盈利面扩大、景气度下行,可以关注高性价比的中等市值股票。

      从资金面的情况来看,近一个月顺周期板块也明显更受北上资金青睐,化工净流入78 亿元、钢铁净流入44 亿元、有色净流入27 亿元,轻工、建筑材料、机械设备板块的净流入幅也在25 亿元左右。短期内,上游原材料大幅上行对中下游企业造成的利润挤压,部分中小企业的议价能力较弱,中下游企业可能受到一定冲击。中短期仍然看好全球经济复苏链条上顺周期板块投资机会。后续在需求提振、供需偏紧的驱动下,上游的需求将向中游的设备需求等传导,关注涨价主线的结构性机会。

      风险提示:经济政策演化不及预期