鱼跃医疗(002223):收购凯立特布局CGM 低估值平台型器械公司内生稳健增长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-05-11

  事件:5 月10 日,公司公告通过受让LenoMed Venture、凯联医疗等7 方合计持有之凯立特50.993%的股权(交易后将并表),布局连续动态血糖监测(CGM)。

      凯立特整体估值8 亿元,受让股权价值为4.08 亿元。

      凯立特为国内CGM 领先企业,公司通过收购实现强强联合。凯立特成立于2010年,创始人张亚南博士深耕CGM 领域多年,曾任美敦力MiniMed/MRG 的CGM传感器、人工胰脏技术首席科学家,主导并参与研发了全球首例人工胰脏的葡萄糖传感器以及第一个动态血糖产品 CGMSGold,是美国长期动态传感器及植入式阵列芯片的主要研究者。张亚南博士2004 年回国创立圣美迪诺公司,成功研发并上市中国第一个动态血糖测产品,使中国成为除美国以外第一个完成CGM 研发的国家,我们认为管理层在该领域丰富的经验和技术储备有望使得凯立特成为国内CGM 领导者。凯立特CGM 产品在 2016 年和 2021 年已经分别获得欧盟 CE 认证和中国NMPA 注册证,借助鱼跃医疗规模化、智能化、精益化的生产能力,共享上市公司 BGM 销售资源、软件开发资源及用户运营能力,有望在研发、生产、销售及用户服务等方面实现强强联合。

      连续动态血糖监测市场广阔,凯立特已在布局新一代CGM 产品。根据国际糖尿病联盟公布的数据,2019 年国内糖尿病确诊患者已达到 1.16 亿人,占全球比重25.1%,为全球糖尿病第一大国,血糖管理需求巨大。从全球看,连续动态血糖监测(CGM)是血糖管理的重要趋势,根据Grand View Research 数据,2019 年全球CGM 市场规模约39.3 亿美元,未来将保持复合12.7%的增长,市场主要由德康、雅培和美敦力占据。CGM 在欧美已经逐渐普及但在我国渗透率较低,未来国内CGM 市场空间广阔。凯立特第一代产品已在欧洲和中国上市,目前在布局下一代CGM 产品,预计将显著提升产品的性能和稳定性,无需校准,有望进一步缩小和全球领先产品G6 的差距,作为国产领先企业获益于国内市场渗透率提升。

      常规核心产品恢复高增长驱动内生业绩稳健增长,平台型器械龙头定位清晰。

      21Q1 收入16.6 亿元(+19.5%),归母净利润4.6 亿元(+20%),抗疫产品如呼吸机、额温枪、手消类等影响逐渐减弱,常规核心产品电子血压计、血糖仪及试纸、AED 产品、制氧机等产品大幅增长。公司战略定位家庭医疗、临床医疗、美好生活三大板块,业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械、眼科器械等领域,战略定位清晰。

      盈利预测与投资建议:预计2021-2023 年归母净利润13.3、14.3、17.1 亿元,EPS 分别为1.33、1.43、1.71 元,对应PE 分别为23、21、18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期、订单不确定。