白酒行业动态更新：千元价位带持续扩容将带来行业第二增长极

　　报告导读

    　　我们通过对白酒行业未来5 年格局进行结构性拆解，认为高端酒扩容速度将略超次高端酒，成为扩容速度最快的价格带，千元价位带持续扩容将带来行业第二增长极。

    　　主要内容

    　　千元价位带持续扩容将带来行业第二增长极

    　　据中国酒协数据显示，2020 年全国规模以上白酒企业产量740.73 万千升（-2.46%），收入5836.39 亿元（+4.61%），利润1585.41 亿元(13.35%)；预计2025 年白酒收入将达9500 亿元，增长62.8%，年均递增10.2%，利润将达2700 亿元，增长70.3%，年均递增11.2%。在基于以下假设条件下：

    　　1） 量：受益于消费升级，高端酒、次高端酒销量20~25 年CAGR 预计将保持两位数增速继续高速发展，其中600~800 元价位带由于基数较低，未来增速将高于300~600 元价位带；中高端及低端酒则在挤压式增长态势下，销量有所萎缩。总体来看，未来5 年白酒行业景气度仍将持续提升，但是在挤压式增长下，销量或将继续下降；2） 价：考虑到贵州茅台或在未来5 年内提价/五粮液价格稳步上移打开提价空间/酱酒入局高端酒领域，高端酒均价20~25 年CAGR 预计将以大个位数增速增长；次高端酒受益于白酒价格标杆上移，较大的提价空间推动其均价稳步上行；低端酒中0~40 元价格带均价将小幅下行，40~100元受益于名酒入局，均价将略微提升。总体来看，未来5 年白酒行业消费升级趋势不变，结构升级为主要业绩驱动力。

    　　我们通过对白酒行业未来5 年格局进行大致结构性拆解，认为：

    　　1）高端酒：随着消费升级趋势延续，基数较高的高端酒扩容速度将略超次高端酒，成为扩容速度最快的价格带。受益于千元价位带扩容超预期，拥有高成长性千元价格带产品（比如酒鬼酒内参、国缘V9、青花郎、汾酒青花30 复兴版等）的酒企业绩亦具备较高弹性，；2）次高端酒：目前300-600 元价位为需求最大的价位段，而700 元价位需求较小，但在消费升级背景下，300-600 元主流次高端酒价位带将逐步上移至700 元价位带，700 元价位带市场将出现迅速扩张；3）中高端酒受益于消费升级，将实现量价齐升；4）低端酒：0-40 元左右低端酒市场目前收入增速放缓，40-100 元低端酒随着品牌酒企的入局，光瓶酒市场将迎来稳步增长。

    　　投资建议：在震荡中寻找确定性与超预期

    　　建议关注结构性分化&超预期两大逻辑，在震荡中寻找确定性与超预期。从整体环境来看，白酒板块景气度仍将向上，目前估值水平较为合理，向上提升空间有限，随着前期预期/催化已逐步兑现、市场对流动性预期存在波动，我们认为区别于过去两年整体稳健向上态势，21Q2 板块波动将加剧，我们将在震荡中寻找确定性及超预期：

    　　1）思路一：看好稳健性强的高端酒标的，首推五粮液；2）思路二：建议关注20Q2 基数较低标的。我们认为部分优质酒企21Q2 在去年低基数上或迎超高增速，比如：水井坊等；3）思路三：建议关注21Q1 业绩不及预期的酒企21Q2 业绩表现。我们认为有部分酒企业绩不及预期的原因可在二季度得到改善，比如因返乡人员下降导致21Q1 业绩不及预期的徽酒：古井贡酒、迎驾贡酒等。

    　　风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。