弘亚数控(002833):受益行业高景气 产能瓶颈已解决

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/李越/李睿鹏 日期:2021-05-11

  公司2020 年实现收入16.9 亿元,同比+28.9%;归母净利润3.5 亿元,同比+15.8%;扣非归母净利润2.9 亿元,同比+16.9%。21Q1,公司实现收入5.1亿元,同比+70.9%;归母净利润1.1 亿元,同比+136.5%;扣非归母净利润1.1 亿元,同比+233.8%。公司业绩符合预期。目前公司在手订单充裕,我们看好公司长期成长性,目标价65 元,维持“买入”评级。

      业绩情况:业绩从20H2 开始逐季提速。从20H2 开始,公司经营从疫情中恢复,同时公司新产能逐步释放。20Q3/20Q4/21Q1,公司收入4.5/5.1/5.1 亿元,同比+36.2%/+57.4%/+70.9% ; 归母净利润1.0/1.1/1.1 亿元, 同比+15.1%/+106.0%/+136.5%。分产品来看,2020 年,封边机/数控钻/加工中心/裁板锯分别实现收入6.8/3.3/2.6/2.3 亿元,同比+24.2%/+31.6/+1.2%/+18.5%。

      分地区看,境内/境外实现收入12.6/4.3 亿元,同比+35.5%/+12.6%,境外收入增速较慢的主要原因是子公司Masterwood 受到疫情的影响。

      财务情况:受疫情影响,2020 年毛利率下滑。2020 年,公司毛利率32.8%,同比-3.3pcts。毛利率下滑的原因主要是公司在疫情期间对产品价格进行调整。

      分产品看, 封边机/ 数控钻/ 加工中心/ 裁板锯毛利率为46.6%/23.8%/17.5%/32.6%,同比-2.9/-1.7/-1.6/+2.1pcts。公司2020 年/21Q1期间费用率为10.7%和8.7%,同比基本保持稳定。公司2020 年/21Q1 经营性现金流净额为4.1/0.72 亿元,延续了优异的现金流表现。

      经营展望:受益于下游客户对国产设备的认可度提升,产能紧张局面得到改善。

      随着精装修住宅的占比提升,预计下游客户对于设备的成本更加敏感,对于国产高性价比设备的需求将提升。疫情对海外木工设备供应商产生较大冲击,也给国产木工设备带来发展机遇。此外,玛斯特智能新建项目和关键零部件新建扩产基地都于20Q4 投入使用,公司数控钻、裁板锯等高端设备的产能得到释放,产能瓶颈得到解决。

      风险因素:下游客户资本开支下滑的风险;收购整合表现低于预期的风险;产能释放节奏低于预期的风险。

      投资建议:结合2020 年报和2021 年一季报数据,以及公司经营近况,我们上调公司2021/22 年净利润预测至4.7/5.8 亿元(原预测为4.2/5.1 亿元),新增2023 年净利润预测6.9 亿元,对应目前PE 估值为25/20/17 倍。参考专用设备行业估值水平,给予公司2021 年业绩30 倍PE 估值,对应目标价65 元,维持“买入”评级。