首旅酒店(600258)20年年报及21年一季报点评:储备店创历史新高 看好公司经营底部回暖的弹性

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:谢宁铃 日期:2021-05-11

公司发布20 年年报,全年实现营收52.82 亿元/-36.45%,实现归母净利润-4.96 亿元/-156.05%,实现扣非归母净利润-5.27 亿元/-164.61%。

    公司发布21 年一季报,公司21Q1 实现营收12.71 亿元/+58.75%,实现归母净利润-1.82亿元/+65.41%,实现扣非归母净利润-1.89 亿元/+63.66%。

    核心观点

    疫情影响下公司业绩承压。(1)公司20 年全年实现营收52.82 亿元/-36.45%,其中酒店运营收入38.68 亿元/-38.41%,酒店管理收入11.61 亿元/-26.60%,景区业务2.53 亿元/-43.72%。(2)以19 年数据作为基准,公司20Q1/Q2/Q3/Q4 及21Q1 营收分别变动-58.80%/-46.08%/-25.37%/-18.02%及-34.62%,由于21 年初零星疫情爆发以及就过年政策影响,公司业绩恢复受到扰动。(3)若不考虑收入准则调整因素,公司20 全年毛利率93.22%/-0.46pct,销售费用率81.19%/+16.20pct,管理费用率17.93%/+5.79pct,销管费用率上升主要系营收下滑而公司成本端偏刚性所致。从绝对值口径来看,销售费用同比-20.61%,管理费用同比-6.17%,费用得到适当管控。

    中高端+轻资产拓店节奏延续。(1)20 年公司新/净开酒店909/445 家,其中经济型酒店146/-135 家,中高端272/220 家,云酒店350/265 家,其他141/95 家;存量看, 中高端门店数占比达到23.80%/+2.56pct , 中高端酒店房间数占比29.65%+3.51pct,中高端快速发展带来的结构性改善仍在继续;(2)20 年公司新/净开直营门店25/-62 家,特许加盟店884/507 家;存量看,加盟门店占比为83.88%/+3.01pct,轻资产程度提升;(3)21 年中高端+轻资产拓店节奏延续,Q1新开酒店中中高端及加盟占比分别为25%和96.20%,酒店结构继续优化。(4)截至21 年3 月底,公司已签约未开业和正在签约店为1407 家,后续拓店确定性强。

    疫情影响下RevPAR 承压,21 年4 月后预计有所改善。(1)整体来看:20 全年公司整体RevPAR 为99 元/-37.7%,其中房价172 元/-14.2%,入住率57.4%/-21.7pct。

    分等级看,经济型酒店RevPAR 达到85 元/-38.4%,中高端酒店RevPAR 达到135元/-41.2%,云酒店RevPAR 达到75 元/-31.4%(2)同店数据看,公司酒店全年RevPAR 达到98 元/-39.1%,其中房价169 元/-15.4%,入住率58.0%/-22.5pct,分等级看,经济型酒店RevPAR 达到84 元/-39.2%,中高端酒店RevPAR 达到145 元/-39.9%,云酒店RevPAR 达到80 元/-30.1%。(3)20Q4 公司整体RevPAR 为130元/-13.7%,相较于前三季度明显好转,但21 年初受疫情反复及就地过年政策影响,公司经营恢复受阻,21Q1RevPAR 为94 元,相较于2019 年下滑-33.9%。但4 月后RevPAR 预计进入修复回升期,预计至4 月底恢复至19 年同期95%以上。

    beta 端底部向上,看好公司经营底部回暖弹性。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底。一方面,伴随着国内疫情基本得到控制以及五一旅游小高峰的到来,酒店业RevPAR 数据有望进一步改善,beta 底部改善逻辑有望兑现,而公司直营占比较高,回暖弹性更强;另一方面,公司在行业寒冬下实现逆势扩店,21 年3 月底储备店创历史最高水平,公司作为头部连锁企业的品牌效应凸显,我们认为后疫情时代单体酒店加入连锁品牌的意愿将进一步增强,公司加盟市占率有望得到进一步提升。

    财务预测与投资建议

    由于21Q1 疫情有所反复,我们调整公司21-23 年EPS 预测为0.81/1.16/1.41 元(调整前21-22 年为0.93/1.17 元),使用可比公司估值法,给予公司21 年30 倍市盈率,对应目标价24.3 元,维持买入评级。

    风险提示

    疫情或大型自然灾害影响,经济增速不及预期,公司开店不及预期