威海广泰(002111)公司动态点评：公司业绩稳步提升 军品订单有望持续扩张

　　事件：公司公布2020 年年度报告，2020 年全年实现营业收入29.65 亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润3.83 亿元，同比增长15.42%；实现扣非后归母净利润3.69 亿元，2019 年同期为2.53 亿元，同比增长45.60%。

    　　公司公布2021 年第一季度报告，公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润7497 万元，同比增长40.95%；实现扣非后归母净利润7006 万元，同比增长37.27%。

    　　公司以智能化高端保障装备制造平台的目标，核心业务稳步发展，军工业务订单再创新高，公司综合实力稳步提升：公司对原“双主业一军工”

    　　业务布局进行梳理，确定了将公司发展成为一家集空港装备、消防装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备于一体的智能化高端保障装备制造平台的目标。在空港装备方面，公司继续拓展高端装备市场，积极深入国产替代进程，随着全球疫情趋势持续向好，海外疫情好转有利于国际航班恢复，公司的空港业务有望随着航空业的逐步复苏迎来进一步发展；消防装备方面，公司的消防产业在2020 全年实现营收12.61 亿元，同比增长30.17%，并且多种高端装备相继研发成功，实现技术全面升级，已经达到国内领先水平；军工装备方面，公司强化市场开拓及产品研发，军品订单实现快速增加，全年累计签订合同17.90 亿元，同比增长38.43%，实现销售收入10.02 亿元，同比增长103.22%，军工装备市场需求不断增加，多军兵种拓展成效显著，公司在军工领域的布局优势逐渐体现。

    　　降本增效效果明显，研发投入稳步增加，现金流改善明显：2020 年，销售费用/管理费用/财务费用分别为1.87/1.33/0.25 亿元，同比变动分别为-11.21%/2.89%/41.75%，销售费用下降的主要原因系公司将运输费从销售费用科目调整至营业成本科目核算，并且受疫情影响差旅费及招待费下降；财务费用发生大幅减少的原因为销售回款较好，贷款金额减少及银行融资成本下降。2020 年全年，公司研发投入1.57 亿元，同比增长36.51%；研发费用率为5.31%，同比上涨0.79pct。公司自主研发优势明显，并持续推进各版块的研发投入，稳定增长的研发费用将成为公司持续发展的源动力。公司现金流明显改善，经营效益不断增强，2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.04 亿元，同比增长31.94%。

    　　公司核心业务协同效应明显，军工业务有望持续扩张：公司涉及空港设备、消防产业、军工装备、无人机产业等，公司业务间实现技术共享、渠道共享、市场共享等极强的协同效应。军工装备市场需求不断增加，多军兵种拓展成效显著，2020 公司全年订单再创新高。公司紧紧抓住军民融合的契机，充分发挥空港及其他保障装备的技术优势和产品优势，把装备推广到多军兵种军用机场和后勤保障市场。目前我国国防仍存在大量老旧装备，亟待淘汰更新、升级改造、研发采购，未来将打造以高新技术装备为骨干的武器装备体系，随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大，在此背景下，军品订单有望继续保持扩张，带动公司整体业绩高增长，未来军品业绩可期。

    　　投资建议：鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进，我们继续给予“买入”评级，预计 2021-2023 年归母净利润分别为4.76 亿元、6.00 亿元、7.11 亿元，EPS 分别为1.25 元、1.57 元、1.86 元，对应 PE 为15倍、12 倍、10 倍。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险，公共卫生事件加剧对航空业的冲击及招投标节奏放缓等等。