环保行业20年报和21一季报点评:估值优势明显 固废带动行业继续扩张

类别:行业 机构:国联证券股份有限公司 研究员:冯瑞齐 日期:2021-05-11

  投资要点:

      环保行业估值优势明显,疫情后恢复较好

      目前环保行业市盈率处于近十年14%分位点,明显低于上证综指(57%)与创业板(74%),同时横向对比处于全行业下游位置。

      环保行业20、21Q1营收分别同比+7%、+36%,扣非归母净利润分别0%、+68%,21Q1相比19Q1营收、扣非归母净利润CAGR分别为14%、17%,疫情后恢复较好。

      各子板块中固废板块表现较好,水务稳健增长固废板块20、21Q1营收分别同比+22%、38%,扣非归母净利润分别19%、71%,板块整体受疫情影响较小,其中中环卫受益、危废受影响、焚烧影响较小。垃圾焚烧投资高峰期带动下,固废板块投资强度保持高位,19、20年投资金额分别同比增长60%、13%,板块业绩有望继续保持较快增长。

      水处理工程板块20、21Q1营收分别同比-10%、27%,扣非归母净利润分别-16%、43%,目前基本回到疫情前水平。板块经营性现金流未发生明显好转,但投资性现金流在19年见顶,20年及21Q1均呈现明显下降趋势,板块投资强度明显降低,重资产工程业务规模明显下降,商业模式逐渐轻资产化,未来随着污水收集率提升、污水提标改造及农村污水建设等市场逐步释放,期待板块触底回升。

      水务运营板块20、21Q1营收分别同比+18%、43%,扣非归母净利润分别21%、53%,继续保持稳健增长态势,其中部分公司资产规模扩张较快,较多项目投产使得业绩增长较快。

      投资建议

      环保行业疫情后业绩恢复较好,行业整体仍处扩张期,同时目前估值水平处于低位,性价比突出。

      从细分领域看, 1、生活垃圾处理市场仍有发展空间,同时居民垃圾收费+碳交易有望缓解国补退坡及国补小时数政策带来的盈利缺口,建议关注瀚蓝环境(600323.SH);2、危废处理行业管理与技术门槛高,“碳中和”背景下资源循环利用进一步受到支持,建议关注高能环境(603588.SH)、浙富控股(002266.SZ);3、环卫服务行业仍处高景气度,龙头公司格局有望提升,建议关注玉禾田(300815.SZ)。

      风险提示

      政策力度不达预期、整合不达预期、订单释放不达预期、盈利能力下滑