中南建设(000961)：销售稳健增长 拿地力度边际下行

　　中南建设发布2021 年4 月份经营情况公告。

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    　　4 月销售同比增近三成，环比下行。2021 年4 月公司实现合同销售面积144 万平方米，同比增长27%（3 月同比增长113%），较2019 年4 月增长12%，环比下降15%；实现合同销售金额201 亿元，同比增长29%（3 月同比增长122%），较2019 年4 月增长30%，环比下降15%；对应销售均价13994 元/平方米，同比增长1%，环比持平。2021 年1-4 月公司累计实现合同销售面积495 万平方米，同比增长79%；实现合同销售金额685 亿元，同比增长84%；对应销售均价13839 元/平方米，同比增长3%。

    　　4 月拿地强度边际放缓，布局适度下沉。公司4 月于淮安/苏州/盐城/榆林/普洱新增5 个项目，拿地面积89 万平方米，同比下降55%，环比下降40%；拿地成本10 亿元，同比下降92%，环比下降64%；楼面均价1136 元/平方米，同比下降82%，环比下降40%。

    　　新增土储金额口径权益比例38%（3 月47%），拿地强度边际放缓至5%（3 月12%，一季度15%）。

    　　4 月公司在榆林底价摘得府谷县地块，为公司首次在榆林拿地，建筑面积为11.82 万平方米，对应楼面均价为643 元/平。

    　　年初至今公司累计拿地面积311 万平方米，同比下降13%；拿地成本84 亿元，同比下降55%；对应楼面均价2709 元/平，同比下降48%；金额口径权益比例50%（2020 年58%）；拿地强度12%（2020 年34%）。

    　　年初至今公司累计新增土储一二线城市占比42%（2020 年39%），其中长三角/粤港澳大湾区/长江中游城市群分别占比53%/22%/12%。

    　　完成部分交换并发行新美元债。4 月9 日公司公告，境外全资子公司HZID 对2019 年发行的3 笔合计金额为5 亿美元、2022 年6月18 日到期、票面利率10.875%的高级无抵押定息债券进行交换。

    　　交换完成的19025 万美元新债券的票面利率确定为11.5%，同时HZID 新发行5975 万美元2024 年4 月到期，票面利率11.5%的债券，与转换完的债券构成单一类别在联交所上市。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测不变。公司当前股价交易于2.9/2.5 倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价9.60 元，对应4.0/3.4 倍2021/2022 年目标市盈率和38%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；融资环境超预期收紧。