金螳螂(002081)：装饰主业稳增 四大战略布局业绩新增点

　　事件描述

    　　公司2020 年营收312.43 亿（1.33%）、归属业绩23.74 亿（1.04%）；2021Q1 营收56.75 亿(+31.35%)、归属业绩4.73 亿(+41.29%)。拟每10 股派息2 元分红率22.61%。

    　　事件评论

    　　凭借装饰主业稳定发挥，2020 年收入保持稳增。受疫情拖累，公司幕墙和设计业务收入分别同降5.15%、17.66%至16.37 亿、15.02 亿，但是主业装饰业务保持增长态势，实现收入279.40 亿同增2.82%带动整体收入微增；分地区看，省内省外呈现不同增长态势，省内业务略有下滑0.94%至85.02 亿，省外业务则增长2.20%至227.42 亿元；其中，下属子公司装配科技（原电子商务）2020 年实现营收28.09 亿和净利润-0.13 亿，分别较上一年变动-29.77%和+0.86 亿元。

    　　毛利率下降+减值增加拖累2020 年业绩，2021Q1 经营仍承压。2020 年业绩增幅略低于营收，主因：1）毛利率下降1.79pct 至16.59%（其中装饰主业毛利率下降1.58pct）；2）减值损失率同增0.57pct 至1.24%（应收票据、应收账款和其他应收款减值计提增加），导致归母净利率为7.60%同降0.02pct。值得注意的是，公司去年三项费用率均有所下降，期间费用率为6.62%下降2.03pct，主要是转让或注销51 家“金螳螂家”系列子企业致人员减少，从而降低成本支出。考虑到2020Q1低基数，与2019Q1 相比，公司2021Q1 营收、归属净利润分别下滑6.30%、21.26%，业绩降幅更大主要源于毛利率较2019Q1 同比下降1.88pct，公司短期经营仍一定程度承压。

    　　全年经营现金流略有好转，收、付比差扩大。公司2020 年经营现金流净流入17.77亿元，增速略超业绩增速，主要得益于收、付现比差扩大：1）2020 年公司收现比同增0.19pct 至92.14%；2）付现比同降2.23pct 至84.64%。2021Q1 公司经营性现金净流出17.27 亿较去年同期少流出1.54 亿元，截至Q1 末公司主要应收款项（应收票据及账款、应收款项融资、其他应收款、合同资产）合计为286.89 亿，合同负债为8.49 亿，分别较期初变动-9.34%和3.70%。

    　　在手订单充裕保障经营，四大战略或成发展亮点。截至2021 年一季度末，公司在手订单约644 亿，是2020 年公司营收312 亿元的2 倍有余，为后续收入增长打下坚实基础。展望2021 年，公司将重点围绕 EPC、装配式、属地深耕和二次装修市场进行战略部署。EPC 战略发挥全产业链配套优势及项目综合管理优势，装配式装修布局未来，属地深耕推动公司走向全国，二次装修战略挖掘潜在需求市场占据先机。此外，公司持续完善和丰富营销大平台、专业设计平台和大工管平台的管理半径，提升公司精细化管理水平，未来或有望充分受益。预计公司2021-2022年EPS 为0.98 元、1.11 元，对应2021/5/10 股价PE 为9.32 倍、8.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装饰行业发展增速不及预期；

    　　2. 公司订单转化效率不及预期。