天味食品(603317):Q1收入开门红 营销投放加码

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕/徐爽 日期:2021-05-10

  事件描述

      天味食品披露2021 年一季报:2021 年一季度实现营业总收入5.22 亿元(+56.21%);归母净利润8015.52 万元(+4.13%),扣非净利润7687.22 万元(+8.5%)。

      事件评论

      定制餐调实现恢复性增长,新品拉动火锅底料高速增长。分渠道看,定制餐调同比2019 年也增长了55%,基本恢复常态,在整体收入的占比约9%。各渠道Q1 收入,经销商:4.23 亿元(+49.62%),定制餐调:0.46 亿元(+410.22%),电商:0.42亿元(+25.23%),直营商超:0.06 亿元(-9.21%),外贸:0.02 亿元(+70.33%)。分品类看,火锅底料的增长较快,预计系新品不辣汤的拉动,冬调恢复显著。各品类Q1 收入,火锅底料:2.49 亿元(+84.53%),川菜调料:2.41 亿元(+36.08%),冬调:0.08 亿元(+376.63%),鸡精:0.1 亿元(-7.84%),香辣酱:0.07 亿元(+4.98%)。

      分区域看,外围市场的增长快于西南大本营。各区域Q1 收入,西南:1.49 亿元(+25.56%),华中:0.88 亿元(+52.7%),华东:1.25 亿元(+97.82%),西北:0.47亿元(+55.62%),华北:0.42 亿元(+94.05%),东北:0.33 亿元(+83.48%),华南:

      0.35 亿元(+49.78%);公司Q1 经销商净增183 个,增幅6.1%,渠道数量增加较多的区域包括华南、西北、东北,增幅在10%左右,公司持续加大市场开拓力度。

      成本上行、渠道结构变化拖累毛利率,广宣、促销增加致费用增长。2021 年Q1天味食品归母净利率下降7.68pct 至15.36%,其中毛利率下降2.7pct 至37.69%,毛利率的下降主要系原材料的上涨,其次是定制餐调占比提升,拖累整体的毛利率水平;2021Q1 的期间费用率提升5.05pct 至19.87%, 其中细项变动:销售费用率(+8.45pct),预计主要系广宣、促销等费用及人员薪酬增加所致;管理费用率(-0.58pct),管理费用绝对值的增加预计主要系股权激励相关费用影响;财务费用率(-2.08pct),利息收入增加主要系募集资金带来利息增加。

      五年规划第二年:内修外攘、整固待发。公司2021 年计划营收增长不低于30%,净利润增长不低于15%,保持较快的成长步伐。公司将坚持“好人家”、“大红袍”

      的双品牌驱动,零售、餐饮、电商事业部齐头并进,同时构建“战略市场中心”,战略部署更加体系化,引领战略、品牌、营销和产品创新,业务全面实现数字化转型,生产自动化、智能化,提升管理和运营效率。预计公司2021/2022 年的EPS分别为0.72/0.97 元,对应PE 估值63/46 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 产品升级不达预期;成本大幅波动;

      2. 行业竞争加剧等。