海信家电(000921):营收表现靓丽 央空增长较好

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/贺本东/崔甜甜/周振 日期:2021-05-10

事件描述

    海信家电公布2021 年一季报,公司当期实现营收139.35 亿元,同比2020 年同期增长83.70%,同比2019 年同期增长60.41%:实现归属净利润2.18 亿元,同比2020 年同期增长400.66%,同比2019 年同期下滑48.29%,同时公司当期实现EPS 为0.16 元。

    事件评论

    冰洗及央空业务增长迅速,整体营收表现靓丽:公司当季营收同比2019 年一季度增长60%,表现十分抢眼,除去海信日立并表增厚的正面影响,分板块总体表现也较为优异:一方面冰洗业务预计实现较快速增长,其中预计出口表现好于内销,另一方面海信日立预计也延续2020 年四季度较快增长趋势,其中工装与零售板块均实现了均衡增长;不过空调板块依然承压,综合产业在线出货表现以及终端均价来看,预计公司当期空调板块收入同比2019 年仍有一定程度下滑。总体来说,尽管空调板块承压,但受益于冰洗及央空板块较快增长,公司当期营收表现靓丽。

    综合毛利率小幅提升,但成本压力致使盈利承压:公司当季毛利率同比2019 年一季度提升0.93pct,主要系高毛利海信日立并表所致,但考虑到当期公司成本压力显著增加,预计各板块毛利率均有承压;费用端来看,与2019 年同期相比,销售、管理、研发、财务费用率分别+0.28、-0.18、+0.70、-0.53pct,整体期间费用率小幅提升0.27pct。综上,考虑到成本压力在当期显著增加以及海信日立并表带来的营收基数扩大,公司当期归属净利率下行3.29pct,从而使得业绩表现弱于营收端。

    备货影响经营性现金流表现,账面现金依然充足:2021 年一季度公司经营性净现金流为-0.52 亿元,这一方面主要由于应收款阶段性增加所致,另一方面也与公司加大备货相关,考虑到当前大宗商品价格处于上涨通道,这也在情理之中,此外一季度末公司在手现金依然接近140 亿元,资产质量依然较好。此外,从公司经营层面来看,考虑到地产竣工释放、空调内销景气恢复以及冰箱更新换代需求释放,我们预计后续公司整体经营改善,考虑到控股股东混改落地,后续治理优化可期。

    维持公司“买入”评级:受益于冰洗业务及海信日立快速增长,公司一季度收入端表现十分靓丽,但由于当季成本端压力显著提升并且产品均价调整有一定滞后,公司当期业绩同比2019 年有所承压。后续来看,基于空调内销市场景气回暖及竣工逻辑延续,公司后续经营持续改善较为确定,此外控股股东海信电子混改已然落地,有望开启公司治理改善的新篇章。预计公司2021、2022 年可实现EPS 分别为1.29、1.50 元,对应估值分别为13.17、11.33 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 原材料价格进一步快速上涨风险;

    2. 空调行业回暖不及预期风险。