尚品宅配(300616)2020&2021Q1：全面转型整装 激励提升发展信心

事件描述

    公司2020 年营收/ 归母净利润/ 扣非净利润为65.13/1.01/0.40 亿元， 同降10.29%/80.81%/91.02%，单Q4 同降3.24%/77.39%/90.86%。

    2021Q1 营收较2019Q1 增长10.48%；归母净利润为0.08 亿元，扭亏为盈；扣非净利润亏损0.07 亿元。

    事件评论

    全年收入同降10.3%，单Q4 同降3.2%。全年定制家具/配套品/O2O 引流/软件及技术服务收入同降10%/23%/30%/43%，整装业务处于快速发展期，全年同增25%。当前公司正处于转型期（今年开始全面转型整装），直营城市正逐步通过自营整装、自营城市加盟店、拎包入住等多种渠道持续提份额；加盟城市调整为招大商、开大店的策略，亦或逐步提升加盟体系的竞争力。

    收入下降导致盈利能力减弱。2020 全年公司毛利率/扣非净利率下降8.3/5.5pcts，其中毛利率的下降中会计准则调整影响约4.4pcts，此外销售收入下降导致产能利用率下降对毛利率亦有影响。全年销售/管理/研发/ 财务费用率同比变动-2.9/+0.5/+0.5/0.1pcts，其中销售费用率下降主因会计口径调整。值得关注的是，公司创新020 营销引流模式，2020 年来源于线上的量尺数同增43%，同时来源于线上的量尺成本同降36%，带动了综合引流成本的下降。

    2021Q1 恢复增长，且扭亏为盈。2021Q1 收入较2019Q1 增长10.5%，其中增长主要来自于定制家具业务和整装。2021Q1 毛利率较2019Q1 下降6.1pcts，或主因会计准则调整，而毛销差较2019Q1 提升3.4pcts 或因内部降本增效策略，进而带动Q1 实现约791 万的归母净利润。

    转型期激励，强化发展信心。公司拟以38.43 元/股的价格，向公司高中管及核心人员授予315.60 万股股票（约占总股本的1.59%），股票来源为定向发行及回购股票。考核目标以2020 年营收为基数，2021/2022 年收入增长不低于20%/35%。

    尚品宅配具备较强的创新基因，正逐步拓宽其业务边界、创新渠道模式等，成长空间大。公司通过研发创新，开发和升级氢设计、供应链系统等赋能加盟商&整装会员，同时优化O2O 引流渠道，实现降本增效。全面转型整装后公司有望以家居产业经营及技术优势打造产业平台，做家装产业链整合者，具备广阔成长空间。我们预计2021-2023 年净利润为5.70/6.33/6.93 亿元，对应PE 为25/23/21X。

    风险提示

    1. 原材料价格大幅波动；

    2. 地产销售不及预期。