农林牧渔行业2020年年报及2021年一季报回顾：生猪养殖高景气兑现 “后周期“进入发力期

　　期投资提示：

    　　SW农林牧渔行业2020 年业绩实现高增，生猪养殖景气创历史新高，禽养殖景气在2019 年高位的基础上大幅回落，其他子行业亦有所分化。根据申万农业重点跟踪的37 家农林牧渔行业上市公司统计（后文同），2020 年行业整体净利润同比+39%。不同子行业利润增速排序动物保健（+117%）、生猪养殖（101%）、宠物板块（+94%）、饲料业（34%）、种植业（10%）、农产品加工（8%）、海洋养殖（-4%）、禽养殖（-73%）、种业（-371%）。2021 年一季度生猪养殖景气度高位回落，禽养殖维持低迷，后周期板块逐步发力。2021Q1 行业整体净利润同比-1%，不同子行业利润增速排：宠物板块（+122%）、种业（+74%）、农产品加工（37%）、动物保健（+24%）、种植业（14%）、生猪养殖（7%）、海洋养殖（+4%）、饲料业（-39%）（注：未优化样本，板块内部分企业利润变动影响因素主要为生猪养殖）、禽养殖（-39%）。

    　　生猪养殖：2020 业绩大幅兑现，2021Q1 企业间分化明显。在猪价大幅上涨的背景下，2020 年生猪养殖上市企业业绩同比大幅增长，重点跟踪的4 家上市猪企合计实现营业收入1911.3 亿元，同比+54.3%，实现归母净利润438.7 亿元，同比+101.0%。2021Q1 猪价高位回落，同时养殖成本上行、死淘率上升与出栏结构差异等因素叠加，上市猪企盈利分化明显。板块合计实现营业收入530.8 亿元，同比+53.7%，归母净利润79.1 亿元，同比+6.9%。牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份2021 年一季度归母净利润同比增速分别为68.54%、-71.28%、-76.63%、-58.98%。除牧原股份外， 其他养殖企业均出现了养殖利润的大幅下滑。投资建议：供给恢复态势确定，周期高位回落，聚焦龙头“以量补价”成长确定性。推荐牧原股份，关注正邦科技，天邦股份。

    　　禽养殖：景气高位回落，供给充裕背景下预计继续承压。在供给快速增长的背景下，2020 年肉鸡养殖行业景气高位回落，优化样本后2020 年白羽肉鸡行业四家企业合计实现营业收入203.7 亿元，同比-18.4%，归母净利润25.5 亿元，同比-71.3%。2021Q1，产品价格继续弱势的背景下，饲料价格同比大幅上涨，行业盈利空间被进一步压缩，2021Q1，优化样本后白羽肉鸡板块合计实现营业收入47.8 亿元，同比+2.4%，实现归母净利润3.89 亿元，同比-67.8%。投资建议：回归供需格局，聚焦龙头成长。上游产能存栏处历史高位，供给充裕趋势不改；猪肉供给逐步恢复的大背景下，禽肉替代需求难有较大起色。禽产业链短期难以迎来周期反转，景气承压仍是 2021 年主旋律。建议把握全产业链龙头企业中长期发展确定性（阿尔法逻辑已然凸显），推荐关注产能扩张与 2C 品牌化建设加速并举的白羽肉鸡龙头圣农发展。

    　　饲料：2020 稳健增长，2021 进入“后周期”景气兑现期。2020 年全年饲料行业整体销量保持稳健增长，全国饲料总产量增长10%，原料价格上涨亦带动了饲料价格上行，同时饲料企业延伸的生猪养殖业务亦贡献了超额利润增长。优化样本后饲料板块合计实现营业收入1106.0 亿元，同比+31.0%，实现归母净利润57.8亿元，同比+69.2%。2021Q1 行业景气延续，2021Q1 饲料板块实现营业收入303.9 亿元，同比+53.1%；实现归母净利润14.1 亿元，同比增长29.2%。投资建议：“后周期”景气确立，关注贝塔与阿尔法逻辑双增的优质龙头。生猪存栏逐步恢复，禽存栏仍处在历史高位，疫情好转后水产需求得到提振，水产品价格上行带动水产料行业景气，饲料行业整体处于景气向上阶段。同时，在饲料原料价格持续飙升的背景下，中小饲企经营压力倍增，海大集团采购、配方、费用管控等多方面铸就的极致成本管控能力得到进一步显现，部分子公司逆行势降价抢占市场份额，提升市占率的逻辑再次兑现。公司管理层优秀，战略清晰，2021 年饲料主业景气有保障，推荐持续关注。

    　　动保：2020 止跌回暖，2021Q1 景气持续。受益于生猪存栏规模的逐步恢复，猪用疫苗需求逐步回暖。我们优化样本后动保板块2020 年合计实现营业收入103.5 亿元，同比+31.4%；实现归母净利润19.0 亿元，同比+85.8%。2021Q1，动保板块合计实现营业收入29.97 亿元，同比+32.96%；实现归母净利润7.45 亿元，同比+46.88%。投资建议：疫苗“后周期”景气高企，关注研发创新、综合服务水平能力强的龙头动物疫苗企业。推荐关注生物股份，科前生物。

    　　其他子行业：宠物食品： 海外业务稳健，看好国内业务长期成长性。宠物板块上市公司2020 年合计实现归母净利润2.5 亿元，同比+93.6%，2021Q1，宠物板块合计实现归母净利润0.45 亿元，同比+122.1%。投资建议：宠物食品是“增速快”、“体量大”的优质赛道，关注龙头企业国内业务的长期成长性。推荐关注中宠股份。 食用菌：2020 景气前高后低，21Q1 景气承压。2020 年食用菌板块合计实现营业收入47.5 亿元，同比+14.4%，实现归母净利润6.65 亿元，同比+32.5%；2021Q1 食用菌板块合计实现营业收入12.05亿元，同比-6.02%，合计实现归母净利润1.99 亿元，同比-46.4%。投资建议：21Q1 旺季不旺，预计金针菇价格年内继续承压，关注龙头企业渠道变革及新品扩张。

    　　风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。