宁德时代(300750)：海外、储能成爆发增量 前瞻指标全面转好

　　事件描述

    　　宁德时代发布2020 年年报及2021 年一季报。

    　　事件评论

    　　宁德时代2020 年实现收入503 亿，同比增长9.9%，其中动力电池394.3 亿，同比增长2.2%；储能业务19.4 亿，同比增长218.6%；锂电池材料业务34.3 亿，同比下滑20.3%；其他业务（包含研发服务、废料销售及其他业务）55.2 亿，同比增长141.2%。动力电池毛利率26.6%，同比下滑2.4pct，其中下半年环比有所提升，储能系统毛利率为36%，同比下降1.8pct，但盈利能力依旧可观。2020 年宁德时代海外整体收入79.1 亿元，同比增长295.3%，其中主业的海外收入72.4亿元，同比增长325.4%，其中预计动力电池海外出货在6-7GWh；主业境外毛利率27.6%，同比提升8.2pct，考虑运费加回，则超过28%，说明宁德时代出口毛利率事实上是高于国内的，超出市场预期。

    　　2020 年宁德时代国内装机31.9GWh，SNE 口径海外装机达5.3GWh，此外考虑到车企备货、两轮车等小动力出货，公司实际动力电池销售在44.45GWh，同比增长10.43%。需要指出的是，2020 年公司锂电池系统产量达到51.71GWh，且SNE口径下公司出货52.8GWh，观察公司存货数据看，公司2020 年末的库存、发出商品分别达到53.9、37.8 亿，库存部分有望在今年完成收入确认。从结构上看，2020 年宁德时代的出货结构中，新兴造车、海外市场的出货比例大幅提升，合计占到宁德时代总出货的30%以上，出货结构优化非常显著。2020 年公司动力电池均价为0.89 元/Wh，同比下降7%，降幅小于鑫椤咨询口径的典型价格。

    　　公司一季报利润口径符合预期，环比看，1）毛利率环比仅下降1.1pct，在原材料价格持续上涨的背景下，公司的高库存形成了有效平滑，预计Q2 毛利率环比会有压力，但幅度预计可控，因21Q1 末存货172 亿，至少对应26GWh 的成品量。

    　　2）销售费用减少2.2 亿、管理费用增加1.0 亿、研发费用减少2.7 亿、财务费用减少1.8 亿。3）其他收益增加1.7 亿，投资收益减少2.2 亿；资产及信用减值再度达到3.4 亿，环比增加1.7 亿；4）所得税增加3.2 亿（Q4 有研发税收抵免），归属少数股东综合收益增加1.9 亿。公司一季报现金流好于预期，经营性现金流净额再创历史新高，主要得益于公司在高景气阶段对上下游占款的能力进一步提升。

    　　风险提示

    　　1. 行业需求低预期；

    　　2. 竞争格局恶化。