埃斯顿(002747)：本体持续高增长 CLOOS焊接机器人放量在即

　　事件描述

    　　公司发布2020 年年报及2021 年1 季报：2020 年营收25.10 亿元，同比增长58.74%，归母净利润1.28 亿元，同比增长103.97%。今年1 季度营收6.36 亿元，同比增长38.33%，归母净利润0.33 亿元，同比增长122%。

    　　事件评论

    　　2020 年自动化核心部件及运动控制系统收入8.30 亿元，同比增长15.17%，工业机器人及智能制造系统收入16.80 亿元，同比增长95.27%。子公司鼎派机电（CLOOS 控股公司）收入10.62 亿元，包括机器人和核心部件。综合毛利率同比下降1.17pct，其中工业机器人本体在研发设计、供应链管理、费用管控等降本方面效果显著，毛利率达34.15%，同比提升2.71pct；核心部件毛利率为 37.80%，同比下降3.01pct，主要由于受疫情影响的海外销售收入降低。

    　　1 季度自动化景气度高，公司两大业务均订单向好。自动化核心部件及运动控制系统同比增长84.58%，工业机器人及智能制造系统同比增长29.10%，其中本体业务同比增长91%。综合毛利率同比持平，研发费用率同比有所提升。政府补助增多和前期未实现汇兑损失转回扩大了1 季度归母净利润增幅。

    　　公司是国内工业机器人本体领域的绝对龙头，也是国内核心部件自主化程度最高的机器人厂商。1 月公司公告新的定增预案，拟向不超过35 名特定对象，发行不超过2.52 亿股，募资不超过8 亿元，募投项目聚焦焊接机器人、协作机器人等新方向。4 月26 日定增方案获证监会审核通过。随着定增的落地，公司新业务布局有望加速推进，同时财务成本也将显著下降。

    　　据MIR 数据统计，埃斯顿2020 年工业机器人市占率为3.26%，同比0.79pct，销量排名第8，是唯一进入前十的国产工业机器人企业。今年1 月公司公告CLOOS与三一重装签署设备采购合同，金额1.04 亿元。在CLOOS 加持下，公司有望与更多龙头装备厂商展开合作，焊接机器人份额将快速提升。考虑订单收入确认节奏，看好公司业绩逐季改善。在机器人本体放量基础上，公司整体盈利能力有望显著增强，预计21-23 年归母净利润为2.75 亿元、4.33 亿元和5.79 亿元，对应PE为99 倍、63 倍和47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 制造业投资增速回升不及预期；

    　　2. 非公开发行进度不及预期。