宁德时代(300750):全球竞争力清晰 将保持长周期增长

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵/刘巍 日期:2021-05-10

  公司发布2020 年报:2020 年实现营收、归上净利、扣非净利分别约503.19、55.83、42.65 亿元,同比增长9.9%、22.43%、8.93%。其中Q4 实现营收、归上净利、扣非净利分别约187.97、22.26、16.97 亿元,同比增长45.35%、103.14%、78.53%。

      公司财报质量超预期,并保持着快速扩张。看好公司竞争力,维持强烈推荐评级,调整目标价为450-460 元。

      2020 年业绩符合预期。公司年报业绩高速增长,Q4 业绩同比大幅增长,主要系:1)Q4 公司动力电池出货同、环比快速增长;2)下半年储能电池业务、其他业务(主要包括研发服务、技术转让等)收入13.8、19.7 亿元,同比增长272%、34%;3)销量增长后摊薄固定成本,费用率下滑,提高盈利水平。

      报表质量超预期。2020 年公司经营性现金流量净额约184.3 亿元,同比增长36.8%,其中Q4 达到81.2 亿元,同比增长158%。公司自由现金流约51.28亿元,同比增长33.3%。整体看,公司保持很高的盈利质量。库存和发出商品、自制半成品快速增长。公司2020 年存货约132.25 亿,较年初增长15.2%,其中原材料库存下滑至22.46 亿元,较年初下滑12.7%。但库存和发出商品、自制半成品增加至81.17、15.21 亿元,较年初增长17.7%、65.1%,这部分将对Q1 出货形成较大支撑。同时,公司强劲的预付款情况,是公司在全球竞争力的体现。2020 年年公司负债率约55.8%,负债率略有下滑。公司2020年各类带息负债约293 亿元,而在手现金达684 亿元,负债、现金结构优秀。

      动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。公司2020 年装机量约31.9GWh,同比下滑3%,其中Q4 约13.6GWh,同比增长20.4%;同时,2020 年市占率约51%,同比减少2 个百分点,继续保持领先。2020 年根据出货量折算的动力电池不含税均价预计约0.89 元/wh,同比下滑5.8%。估算2020 年动力电池成本(非全成本)在0.65 元/wh 左右,同比下滑约3.3%。

      2020 年公司整体毛利率约27.76%,同比下滑1.3 个百分点,动力电池毛利率约26.56%,同比下滑1.89 个百分点。毛利率下滑主要系动力电池价格下滑,而整体毛利率高于动力电池主要系储能电池和其他业务毛利率较高。此外, 2020 年公司研发费用投入35.7 亿元,研发费用率约7.1%,而LGC 在2020 年研发费用投入23.8 亿元,公司大力投入研发,研发费用持续超越LGC。

      产能继续扩张。公司2020 年底产能69.1GWh,在建产能77.5GWh,预计今年底产能将超过150GWh。目前公司总规划自有产能近420GWh,同时考虑合资企业产能将超过560GWh,产能持续扩张。

      投资建议。公司全球竞争力更加清晰,正处于全球扩张阶段,资产负债表扎实,以公司目前如此保守的会计与财务政策,未来利润率仍有望保持稳定。

      公司已经明确三大战略发展方向及四大创新体系,我们一直认为,未来几年,公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为450-460 元。

      风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。