钱江摩托(000913)：锂电剥离短期拖累 不改增长趋势

　　维持目标价33.60 元，维持增持评级。公司将业务聚焦至大排量摩托，在新产品周期驱动下有望实现快速增长，维持公司2021-2023 年的EPS 预测为0.96/1.30/1.57 元，参考可比公司给予公司2022 年约26 倍PE，维持目标价33.60 元，维持增持评级。

    　　业绩符合市场预期。2020 年公司实现营业收入36.1 亿元，同减4.6%；归属净利润2.4 亿元，同增5.1%；扣非净利润1.9 亿元，同增94.6%，符合预期。其中4Q20 营收9.5 亿元，同增9.1%，归母净利润-0.2 亿元，同增71.7%。1Q21 营收9.2 亿元，同增72.1%，归母净利润0.6 亿元，同增275.8%，钱江锂电减值短期扰动业绩，公司收入端表现强劲，主要系行业高景气和新产品周期贡献。

    　　运费重分类调整影响成本和管理费用。新收入准则将履行销售合同的运费从管理费用调整列入主营业务成本，导致销售费用率下降和毛利率变化。1Q21 销售费用率3.0%（同减3.6pct），毛利率25.0%（同减0.5pct）。

    　　品牌渠道双变革，聚焦大排量摩托车，公司业绩加速成长。2019 年开始公司逐步剥离或停止经营机器人、锂电等业务，更加聚焦大排量摩托市场，形成了定位清晰的品牌矩阵：打造QJMOTOR 针对更加年轻化的中端市场，重塑贝纳利针对中高端市场，与哈雷合作针对300-600cc 的高端市场。

    　　渠道再梳理，提升贝纳利以及QJMOTOR 的招商标准并减少经销商层级，提升效率释放盈利能力。

    　　风险提示：大排摩托竞争加剧、原材料大幅提升、业务剥离减值的风险