保利地产(600048):Q1开局符合预期 全年业绩展望稳健-保利地产2021年一季报点评

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘义/袁佳楠/薛梦莹/宋子逸 日期:2021-05-10

事件描述

    公司2021Q1 实现营收250.5 亿(+5.2%),归母净利润25.0 亿(+5.1%),归母净利率同比基本持平于10.0%。

    事件评论

    Q1 开局符合预期,全年业绩展望稳健。公司2021Q1 实现营收250.5 亿(+5.2%),归母净利润25.0 亿(+5.1%),基本符合预期。公司Q1 竣工同增51.9%,营收增速低于竣工增速与短期交付节奏有关;综合毛利率同降4.4pct 至35.4%,但仍维持相对高位,后续仍有回落压力。合联营企业投资收益明显提升,支撑归母净利增速与营收基本持平。展望全年,公司Q1 末预收款项4140.0 亿,预收/年化营收达1.69;虽然2021 年竣工计划同比仅略增,但考虑到上年末较多未结现房,且结算均价有望恢复至正常水平(2020 年因结算结构问题结算均价同降13.6%至1.09万元/平),收入端增速预期仍有双位数以上,投资收益亦有持续贡献,即使结算毛利率有一定回落,但全年综合业绩仍有望稳健增长。

    低基数下销售表现亮眼,拿地相对进取且有所下沉。公司Q1 销售表现亮眼,实现销售金额1242.8 亿元(+75.0%),面积718.3 万平(+46.5%),均价1.73 万元/平(+19.4%),回款率84%。拿地表现相对积极,2021Q1 拿地面积/销售面积为112.9%(+19.3pct),拿地金额/销售金额36.4%(-12.5pct),楼面均价明显下降(-26.3%),集中供地前夜核心城市土地供应较少,公司顺势下沉(Q1 新增计容面积中三线城市占比近40%)。一季度末公司在建拟建项目总建面2.77 亿平,充裕土储有力保障后续增长。

    财务稳健依旧,充裕现金下公司拿地从容。2021Q1 末公司净负债率69.6%,剔除预收的资产负债率68.8%,现金短债比2.4,维持“绿档”企业地位,财务稳健依旧,账面现金仍超1300 亿,充裕现金保障公司从容应对集中供地。

    竞争力仍处行业前列,“稳健增长+高股息率”保障持有回报。在高基数、毛利率下降及短期干扰等背景下,公司去年业绩仍小幅增长,龙头房企稳健实力彰显。公司土地储备、财务杠杆、融资成本、广义净费率等仍明显领先同行,综合竞争力仍相对突出,属于供给侧渐进式优化的潜在胜出者,为典型的长跑型选手。预计2021-2023 年归母净利分别为313/343/377 亿元,分别同增8.0%/9.7%/10.0%,对应PE 为5.3/4.9/4.4X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 结算节奏与结构或存不确定性;

    2. 结算毛利率触底时间存不确定性。