中顺洁柔(002511)年报点评：产品渠道拓展双重加持 原料储备有效平滑成本

　　本报告导读：

    　　公司产品品类持续拓展，销量提升拉动业绩增长，产品结构优化渠道建设完善，提前储备原材料有效平滑成本。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至36.30元，上调至增持评级。公司发布2020 年报，业绩符合预期。考虑公司产品结构仍将继续优化，个护新品类毛利水平较高，形成新利润增长点，渠道拓展持续进行，上调2021~2023 年EPS 至0.89（+0.10）/1.07（+0.18）/1.35 元。给予2021 年约41 倍PE，上调目标价至36.30 元，上调至增持评级。

    　　业绩符合预期，盈利水平继续提升。公司2020 年实现营收78.24 亿元（+17.91%），归母净利润9.06 亿元（+50.02%）；综合毛利率41.32%，同比提升1.69pct，净利率提升2.48pct 至11.58%。2021Q1 营收和归母净利润分别同增25.81%和47.81%，净利率提升至12.90%。

    　　产品品类持续拓展，销量提升拉动业绩增长。2020 年公司陆续推出卸妆湿巾、女性护理湿巾、洗脸巾、鞋垫等个性化产品，不断强化巩固品牌力实现产品全国性覆盖，提供新利润增长点。2021 年初公司贴合消费者习惯转变推出抑菌系列产品，以适应后疫情时代的到来；推出新生婴儿护理品牌OKBEBE 系列，产品包括婴儿纸尿裤和拉拉裤，具备医护级高标准。

    　　产品结构优化渠道建设完善，提前储备原材料有效平滑成本。公司不断提升重点品、高毛利产品销售占比，生活用纸毛利率达到42.10%，位居行业第一，电商渠道取得亮眼成绩。2020 年末以来纸浆价格回升，公司凭借对行情专业判断能力及充足资金实力，提前储备原材料，有效平滑未来浆价上涨带来成本压力，为抢占市场份额和扩大销售打下坚实基础。

    　　风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动，市场竞争加剧