电连技术(300679):业绩加速验证高景气 看好汽车与BTB 新赛道前景

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:周梦缘 日期:2021-05-10

  事件:公司发布2020 年报及2021 年一季报,2020 年收入26 亿元,同比增长61.09%;净利润2.7 亿元,同比增长49%;2021 年一季度收入8.2 亿元,同比增长77%;净利润1.03 亿元,同比增长479%。

      一季度收入创新高,利润贴上限表现抢眼:自去年下半年开始,随着安卓手机产业链景气度恢复,公司业务加速上行,尤其是Q1 收入8.2 亿,在春节影响下,收入创历史新高。我们认为,一方面是手机Q1 淡季不淡,另一方面汽车、物联网等新品收入贡献开始体现。同时公司毛利率持续上行,Q1 达到34%,创19 年以来新高,主要5G 手机对于公司连接器、弹片等产品单机用量持续增加,提升景气度;同时推动自动化降成本,带动毛利率上行。公司Q3/Q4/Q1单季净利1.04/0.82(年底研发费用较高)/1.03 亿,考虑在春节用工成本大增的背景下,殊为不易。今年安卓手机总量恢复增长,且5G 渗透率进一步上行,全年高成长值得期待。此外,公司持续加强研发,20 年研发费用占比达到10.58%,汽车连接器、BTB 连接器均获明显突破,看好新品放量带动的新一轮高成长周期,2021 年只是起点。

      5G 时代射频连接景气高企,多重壁垒稳固龙头优势:5G 分Sub-6G 与毫米波,目前以Sub-6G 为主,就产品设计而言,天线数量增加提升射频连接需求,如继续采用同轴线,单机ASP 提升明显;部分旗舰机型或用LCP/MPI 设计方案,单机ASP 提升幅度更大;毫米波时代,以LCP 为代表的高频材料或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度大。公司在此领域持续加大投入,目前射频连接产品前向配合IC 设计大厂已获突破4 实现小批量量产,且在毫米波领域通过与东南大学国家重点实验室合作,在材料、模组端均已提前卡位,龙头地位稳固。

      六载汽车电子布局迎收获,汽车连接器有望加速起量:公司2014 年开始布局汽车电子市场,耕耘已六载,目前Fakra、HSD 等信号类连接器品类逐步丰富,目前此类产品主要以罗森博格等外资厂为主供应。而汽车智能化加速带动该类连接器产品市场规模快速成长。参考产业链调研信息,公司当前覆盖的汽车连接器产品,单车价值量达500 元以上,国内市场规模超100 亿元,较公司当前主打产品射频连接器及弹片,大幅提升。目前汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要新能源汽车厂商及以华为为代表的解决方案供应商,考虑到汽车连接器产品高毛利率特性,后续随着加速放量,有望成为重要增长点。

      200 亿BTB 连接器大市场,国产替代大有可为:BTB 连接器在手机等消费类产品中用量大,参考拆机结果,目前单机用量可达15 组左右,按0.6-0.7 元/组均价算,单机ASP 达10 元左右,加上平板、电脑等市场,消费类产品规模超200 亿元,目前主要以JAE、Hirose 等外资厂商为主,国内仅乾德电子、公司等少数几家在研发生产,预计国产化率在5%以内。公司自2019 年就配合国内大客户推动国产化,2020 年实现射频BTB 量产,并切入海外IC 设计厂商,2021 年收入有望实现量级突破,参考乾德电子招股书数据,其BTB 产品毛利率达45%以上,未来公司BTB 连接器起量,有望再造“电连”。

      投资建议:业绩持续加速验证5G 时代射频连接需求量价齐升驱动高景气,汽车与BTB 连接器赛道放量路径逐步清晰,有望驱动公司迈入新一轮高速成长期。引入2023 年业绩预测,我们预计公司2021/22/23 年净利润为4.2/5.7/7.6亿,EPS 为1.49/2.01/2.72 元,“买入”评级。

      风险提示:安卓手机出货量低预期、汽车电子业务进展低预期、BTB 连接器业务进展低预期。