金属、非金属与采矿行业:当前节点自上而下怎么看大金属?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/叶如祯/肖勇/赵超/许红远 日期:2021-05-10

通胀交易:中继向上,重视其进一步超预期的可能性当前通胀交易愈演愈烈,铜价破万美元大关,多品种逼近历史新高,通胀预期再度走强。

    大宗商品到底处周期的什么位置?未来能否延续强势?系年初《通胀交易全景展望》后本篇报告做一个更新:我们认为通胀交易仍处中继向上阶段,应重视其进一步超预期可能。年初基于中美工业周期,对于大宗我们有4 个核心判断:1、中国处35%分位中继加速向上,美国处15%分位筑底拐头向上;2、前三季度,中美共振窗口下大宗延续普涨,第三季度起,中国或逐步筑顶动能放缓,海外延续上升态势,大宗呈现分化;3、边际驱动看,海外强于国内;4、品种次序看,涨幅弹性或由金属链转向原油链与农产品领衔。一季度至今,基本面层面略超预期的部分来自2 个维度:1、中国工业端,地产建筑链的韧劲强于预期,紧信用对于销售、开工端的影响有限、春季中上游景气均维持高位;2、海外工业端,欧洲疫苗进程存在反复,一定程度拖延了复苏节奏,但不改向上趋势。

    当前从我们更新的模型来看,维系4 个核心判断不变:1、中国自35%分位快速提升至65%,美国自15%提升至25%,中国未出现筑顶迹象,而海外修复空间依旧可观;2、三季度,中国周期或迎来压力,仍待观察;3、边际驱动看,海外依旧强于国内,外需定价品种动能更强;4、品种次序看,金属链虽继续向上但弹性或弱于原油链与农产品链。

    落地至大金属,整体保持乐观,内部排序顺延铝>铜>钢推荐,宏观驱动看,前两者海外占比更重持续性或更强;供给看,铝中期结构优化更甚,钢有短期减产预期但仍待落地。

    铜:行业供需错配格局延续,铜价具备冲高基础2021 年,铜行业供需错配格局延续,全年铜价或高位震荡。各国疫苗接种不平衡延续铜全球供需矛盾。除中国外,欧美等消费国全民免疫快速推进带动需求修复,而南美洲等铜矿产地疫苗接种缓慢,铜矿生产运输不时受限,另外新增产能集中在下半年,预计前3 季度需求修复快于供给,加之铜库存维持低位,美联储发言延续鸽派,支撑铜价表现。

    电解铝:供给中期受控、产业链地位抬升,有望获盈利与估值双升中期而言,产能临近天花板,铝价上涨连续性更强,上游持续弱势,冶炼环节产业链地位抬升,电解铝盈利有望摆脱过往“长期羸弱、波动巨大”困境,转而呈现“中枢抬升、稳定性增强”特征,板块具备价值重估条件。短期来看,在2-3 季度国内外经济共振复苏过程中,当前已处于历史高位的价格与盈利有望持续上行,库存去化健康即为印证。

    钢铁:关注5 月减产政策细则出台与否,博弈行情考验业绩持续性3 月以来钢铁板块行情,减产博弈气氛浓厚,基本面权重弱化,即使当期周度产量保持同环比增长,库存去化放缓,需求见顶回落,钢价和股价也依旧保持亢奋状态,通胀大势与减产预期的加持功不可没。期间两次较大级别调整,均以减产消息释放,来促使盘面反弹,从而继续上行。所以,减产细则出台时点与力度,始终是最关键要素。所以,5 月最大的变量就是减产政策的出台。政策博弈行情下,择股标准将转为业绩持续性。

    风险提示

    1. 国内需求不及预期;

    2. 海外流动性提前收紧。