比亚迪(002594)：销量高增长持续兑现 产能仍在爬坡

　　事件：比亚迪发布 4 月份销量数据：4 月份共销售汽车 4.52 万台，同比增长 42.21%，环比增长 10.82%。

    　　新车型放量，销量高增长持续兑现。公司 4 月份共销售新能源乘用车 2.5万辆，同比增长 104%，环比增长 7.05%，高增长持续兑现。我们预计销量表现较好的原因在于：1）汉 EV/DM 持续保持较高的销量水平；2）DM-i 车型产能、销量持续爬坡；3）3、4 月份上市的搭载刀片电池的新车型：秦 Plus EV、元 pro、宋 Plus EV 开始放量。

    　　DM-i 产能持续爬坡，产销有望持续向上。4 月份公司插电混动乘用车销量8920 台，比 3 月份增加 1835 台，我们预计主要是 DM-i 的贡献。根据公司 2020年度业绩发布会，截止 2021 年 3 月底，两款 DM-i 车型（秦、宋）的订单已经达到 5 万台，且仍在持续增加。因此可推测，DM-i 车型尚有较多订单未交付，预计随着产能的爬坡，未来数月公司产销量有望持续向上。

    　　重磅新车陆续上市，2021 有望量利齐升。2021 年 4 月 19 日，公司纯电 e平台 3.0 正式发布，其具有“智能、高效、安全、美学”四大核心特征，有望成为下一代电动车的摇篮，搭载 e 平台 3.0 的首款车型 EA1 有望于 3 季度上市，基于 e 平台 3.0，未来更多有竞争力的车型有望陆续面世。除此以外，根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍将有更多 DM-i 系列车型上市。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司 2021 年有望实现量利齐升，我们对比亚迪全年的汽车销量、业绩均较为乐观。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 62.46、112.79 以及 136.32 亿元，对应当前市值，PE 分别为 65.9、36.5 以及 30.2 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价 220 元。

    　　风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期