蔚蓝锂芯(002245)：三主业齐头并进 锂电池阔步前行

核心业务不断迭代，锂电池恰逢风口。1）：金属物流起家，锂电池后来居上。公司成立初以金属物流配送业务为主，2011 年进军 LED 领域开启双主业经营模式，2016年收购江苏绿伟锂能有限公司47.06%股权切入锂电行业。 2）管理机制理顺，员工持股激发活力。2020 年9 月，公司的实际控制人由沈学如变为陈锴，实际控制人的变更理顺了公司的治理结构，有利于实现管理层的权责统一。3）业务不断迭代，营收规模攀升。公司虽经历了LED 行业由盛转衰的波折，但也成功开辟了一条新的道路，2016-2020 年收入复合增长率为20.7%，归母净利润增速为2.6%。

    三大业务并行，锂电池业务表现亮眼。公司虽然三大业务板块并行，但是在业务方面已有明显的侧重，未来公司进一步将锂电池业务继续做大做强，预计锂电池业务2021-2023 年的净利润可达到4.6 亿、7.2 亿、9.5 亿，占总净利润比重达74.8%、90.3%、94%，LED 及金属物流业务的净利润占比将有所下滑，公司的看点集中于锂电池业务。

    锂电池业务：下游需求旺盛，产能加速释放。1）深耕锂电池十余载，聚焦高端小型动力系统。天鹏电源主打产品为圆柱电芯，适用于小型动力系统，2019 年起公司将锂电池业务重心转为坚持以小型动力电池为主，聚焦以高端工具为主的无绳化小型动力系统。2）下游需求旺盛，市场空间充足。2020 年全球电动工具用锂离子电池的出货量达到20.2 亿支，同比增长幅度高达19.5%，锂电池出货量增速较高因欧美房地产周期的持续上行，导致终端对电动工具的需求持续增长；因疫情影响，家庭DIY 工具、无绳化电动工具需求提升，带动上游锂电池需求提升，电动工具由有线逐步切换到无线带来电池需求的增长。3）日韩占据主要市场，国内品牌市场份额逐渐增加。目前三星SDI、LG 化学、松下、村田等国际电池企业仍占据着全球电动工具主要的市场份额，由于日韩厂商产线的调整以及国产锂电池的崛起，近两年电动工具巨头对于电芯供应链的选择已经明显转向中国。4）产能加速释放，市占率有望提升。公司的锂电池产能在2020 年底约为4 亿支/年，当年实际产量约2.32 亿支，同比增长55.4%，公司正继续进行产线扩建，预计新增锂电池年产能超3 亿支，计划于2021Q3 陆续释放项目建成后，公司的锂电池年产能将达到7 亿支，产能将会大幅提升，市场占有率有望提升。

    LED 业务：持续调整优化，曙光初现。1）传统市场回暖，集中度再上台阶。2020 年部分企业逐步削减中低端照明产能，LED 芯片出现紧缺，芯片厂商纷纷提价，传统照明芯片价格逐步回归行业平均可变成本，企业盈利得到改善。2）Mini LED 景气提升，贡献行业主要增量。Mini LED 具有“对比度高、反应时间短、寿命长”的优势，随着消费者对显示屏清晰度和分辨率的追求逐步提升，Mini LED 发展正逢其时。3）产品和客户结构调整效果显著，盈利拐点已现。公司近两年积极进行了LED 芯片业务的产品结构和客户结构优化，调整效果显著，随着传统照明市场回暖和Mini LED 渗透率提升，公司LED 业务有望底部反转。

    金属物流业务：核心人员参与持股，增长可期。1）第三方外包性价比优，金属物流市场空间广阔。第三方外包物流通过集中化的管理和专业化的团队，可以实现规模效应，促成更高的资源配置效率和更优的流通成本，为企业客户实现成本节约和效率提升。2）业绩稳健，大宗价格强势或使盈利超预期。金属物流业务盈利相对稳定，2021 年大宗商品价格强势，公司金属物流业务盈利存在超预期的可能性。

    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年营业收入分别为61.9 亿、78.7 亿、99.

    4 亿，归母净利润分别为6.2 亿、7.9 亿、10.1 亿，基本每股收益分别为0.62、0.79、1.01 元，对应PE 分别为21.1X、16.4X、12.8X。首次覆盖，给与买入评级。

    风险提示：产能投放不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，信息滞后风险，预测空间不及预期风险。