金诚信(603979)：服务为基 资源助力 公司成长正当时

　　公司简介：矿服+资源双轮驱动

    　　金诚信是国内一体化矿山服务龙头企业，是矿山工程建设、采矿运营管理领域隐形冠军。

    　　公司承接项目遍及海内外，形成了以央企、地方国企、国际矿企等为代表的稳定客户群。

    　　在主营业务稳定发展基础上，公司利用多年矿建+矿服技术经验，顺商品价格周期切入高毛利资源领域，当前布局３座铜矿１座磷矿，建立“服务+资源”业务新模式。

    　　矿山服务：总量结构双优化，业绩稳增长

    　　当前矿山服务为公司主营业务，矿山建设＋运营服务营收及毛利润贡献超95%。未来，伴随矿服市场规模扩大及公司客户结构优化，预计公司矿服业务利润年复合增速可达15%~20%。总量：2020 年以来，金属价格持续上涨提振矿企资本开支意愿，金诚信作为矿山开发服务企业直接受益。此外，全球矿产综合开采品位不断下滑，铜矿原矿综合品位1992 年至今由1.48%降至0.6%，深部开采大势所趋，多座世界级铜矿进入露采转地采阶段，金诚信擅长的深部地下矿山开采市场规模不断扩大，熟练掌握的自然崩落法或为公司带来新的利润增长点。结构：公司按照“大市场、大业主、大项目”策略，客户结构不断优化，成功承接世界级卡莫阿项目，海外市场开拓格局进一步打开。2016年-2020 年，在手国内项目由31 个减少至21 个，但单位项目收入提升52.67%；海外项目单均金额更高，2016-2020 年，海外项目由3 个增加至10 个，营收占比由24.35%提升至50.31%，毛利润贡献由25.04%提升至48.12%。未来随着在手紫金矿业卡莫阿、Timok 等服务项目放量，海外利润贡献将进一步增加。

    　　资源开发：切入高毛利赛道，业绩高弹性

    　　资源业务是公司新的利润增长点，将显著抬升公司盈利弹性。预计22 年-24 年，伴随铜矿及磷矿投产，资源板块贡献毛利润分别为2.46 亿元、2.56 亿元、13.9 亿元（2020 年公司毛利润10.87 亿元）。2019 年至今，金诚信深入布局高毛利率资源业务，相继收购贵州两岔河磷矿90%股权、刚果（金）Dikulushi 铜矿100%股权、Lonshi 铜矿100%股权、艾芬豪旗下Cordoba 矿业19.36%股权，拥有权益铜资源储量约105 万吨，磷矿储量约627 万吨，铜资源标的雏形初显，且伴随勘探推进，拥有进一步增储空间。根据规划，22 年Dikulushi 贡献铜矿产量1 万吨，24 年Lonshi 贡献铜矿产量4 万吨，两岔河贡献磷矿产量60 万吨。均衡价格假设下，测算22 年、24 年，资源业务毛利润达2.46 亿元、13.9 亿元。

    　　投资：矿服稳增长+资源放量在即，公司成长正当时金诚信为国内矿服龙头标的，矿服主业处于铜价后周期赛道稳步成长，资源端未来放量大幅提振公司盈利弹性，公司逐步进入成长快车道。

    　　在均衡价格假设下，测算公司21-22 年归母净利润分别为4.59 亿元、6.75 亿元，对应PE 为20.87x、14.20x，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 矿业外包政策变动风险；

    　　2. 旗下海外铜矿山投产进度不及预期。