医药行业2021年中期策略报告：百花齐放春满园

　　行业强劲内生增长叠加疫情催化，板块呈现全面高景气状态。近期，医药板块2020 年报和2021 年一季报已披露完成。依托于行业头部企业强劲的内生增长以及疫情对许多领域需求的显著拉动，医药板块呈现全面高景气状态。2020年板块扣非净利润增速67.83%；2021 年一季度板块扣非净利润同比增长97.23%，较2019 年一季度同比复合增长34.63%。

    　　考虑到板块良好的增长态势，以及海外疫情的反复，我们认为医药板块的比较优势仍较为突出，继续建议重点超配。

    　　制药工业：产业快速升级、新机会不断涌现。制药工业领域细分赛道众多。近两年来在控费政策和疫情的刺激下，产业升级和国际化的进程不断提速。

    　　汇总各细分赛道的情况，我们认为：1）CXO 和疫苗两大风口的后续演绎仍值得充分重视，其中CXO 受益于全球产业链的转移和国产创新药的兴起有望持续高增长，疫苗企业随着新冠产品的获批也有望进入业绩兑现环节；2）中期维度，国产创新药获批大潮的来临，以及中国医药制造企业全球范围内的份额提升，仍是非常明确的产业趋势，并蕴含着巨大的投资机会；3）部分医药消费品如品牌中药、生长激素等延续渗透率提升趋势，仍是配置的良好选择。

    　　医疗器械：关注国际化布局和国产替代。医疗器械板块尤其是防护用品疫情受益显著。2020 年板块扣非利润增速高达218.58%，2021 年Q1 进一步提升至302.77%，呈现爆发式增长状态。

    　　展望后续器械板块投资，我们建议将企业新冠业务和主业分部评估。一方面继续跟踪疫情走势及对各家企业业绩拉动，另一方面着重关注企业主业的内生增长动力，以及疫情后企业在资金、全球渠道等维度中长期竞争力的强化。从细分领域的角度，继续重点看好综合性龙头迈瑞，及内窥镜、肿瘤早筛、POCT、ICL 等领域的细分龙头。

    　　医疗服务及医药零售：龙头市占率提升趋势不断延续，长久期资产的典型代表。医疗服务领域，伴随国内疫情快速控制，从去年下半年开始迎来了快速恢复，并在今年一季度进一步实现了高速增长。对于板块的龙头标的如爱尔眼科、通策医疗等，考虑到行业旺盛的内生增长动力和企业日益宽广的护城河，我们认为仍然具备着良好的投资价值。

    　　而在连锁药店领域，我们认为龙头集中的趋势也有望在未来较长周期中延续。

    　　目前上市药店的PEG 水平普遍处于较为适宜的状态，投资价值良好。

    　　投资策略：核心资产与增量标的挖掘兼顾，疫情后续走势及对板块相关影响仍需充分重视。依托于良好的一季报表现，以及市场对疫情重视程度的再次提升，医药板块近期呈现出百花齐放的良好态势，我们预计风格或将在中期延续。

    　　投资标的方面，我们认为：1）“核心资产”凭借优异的一季报表现，仍有望成为板块投资的重心，包括迈瑞等产业绝对龙头、业绩全线高增长的CXO、处于强风口的疫苗和医美、护城河和增长持续性突出的医疗服务等；2）同时，医药行业细分领域众多且内生增长强劲，非常适宜全球性“隐形冠军”的培养。

    　　我们认为对PEG 类型资产和新标的的挖掘和配置也不应忽略，尤其是在创新药、医药先进制造、医疗器械等领域；3）此外，我们认为全球疫情走势仍将是全年板块投资的重要线索。建议特别关注疫情对疫苗和防护用品企业业绩的拉动，以及抗新冠药物开发上的突破。

    　　风险提示：1、医保控费压力超预期；2、行业增速不达预期；3、医改政策对行业影响大于预期。