首席周观点:2021年第18周

  计算机:行业增速复苏,个股存在结构性机会

      (一)近期计算机板块细分行业如金融科技(受数字货币行情催化带动)、新型消费科技(经济增长服务叠加科技新品创新)等领域表现较好,而白马股因为估值压制因素表现一般。沿着科技周期变化及行业高景气度逻辑,重点推荐云计算、新型消费科技个股及AI 龙头。

      (二)重点推荐及关注如下:

      (1)美国推进“亚太再平衡”战略,中国关键IT 技术突破势在必行。信创行业2021 年招标已经展开,计算机核心个股年报整体符合略超预期,一季报验证产业逻辑,当下长线配置国产化PEG 与DCF 双逻辑个股,东方通,宝兰德,金山办公等,在估值安全垫支撑下,机构配置思路有望重归业绩增长逻辑。

      (2)新型消费高成长个股:极米科技。作为智能微投行业龙头公司,公司2020 年国内市占率已提升至18%,2020 年营收净利增速分别为34%及188%,21Q1 预计实现净利润8485 万,净利润及扣非后净利润增速均接近翻倍,大超前期预告。佐证行业高景气度及行业市占率提升逻辑,预期Q2 新品持续高增量出货及618 大促,预期有望继续超预期。

      (3)AI 产品规模化落地,龙头公司纷纷取得亮眼业绩。语音龙头科大讯飞预期21Q1 实现净利润中位数为1.35 亿,同期扭亏高增。安防AI 龙头海康威视21Q1 营收及净利润增速分别为48%及45%,同比增速大幅转正。这证明AI 技术已经进入商用场景规模化落地阶段,龙头公司依靠前期巨量研发投入,跑通商用逻辑,未来有望持续较好增长。

      (三)风险提示:政策推进不及预期,产品研发推广不及预期

      (四)相关报告:

      1、《极米科技(688696):卡位视频内容新入口的未来生态再造者》(20210301)2、《信创板块综述系列之一:信创产业落地延续,2021 值得期待(2020 年业绩预告分析)》(20210208)

      金属:再通胀交易或已燃起,美元铜已创历史新高再通胀交易或已燃起。进入五月全球金融市场风险情绪再迸发,汇率端非美货币开始走强,资产端以流动性敏感的大宗商品和股市为代表的风险资产受到系统性追捧。通胀预期依然在发酵,美联储官员在五月密集表达鸽派立场,叠加美国4 月非农数据的意外疲弱所导致的美联储流动性退出政策预期推迟,美元指数及美债收益率均创近两个月低点,而美国5 年期盈亏平衡通胀率则已涨至13 年最高。尽管南亚及东南亚疫情出现恶化,但美国及欧洲却已开始逐步放开疫情限制措施,显示疫情对金融市场的负面冲击出现弱化。考虑到美国制造业未交货订单指数及供应商交货指数分别在近28 年及47 年最高,而中国工厂订单普遍在年内8月之前维持高饱和度及历史极低退单率,需求的系统性旺盛在供应链因运输及产能受限的瓶颈冲击下易推动相关资源品价格持续上涨,二季度通胀预期抬头压力不断显现,市场或已进入再通胀交易,金属及周期资源类行业仍处最佳交易配置阶段。

      美元计价铜价已创历史新高,对其他金属原材料定价形成推动及支撑。铜的市场结构仍在供给刚性与需求弹性间博弈,而流动性的助推及绿色能源的替代概念则推升了铜的定价中枢。

      近期智利众议院批准对铜销售征收累进税进一步提升铜供给端的紧张程度,并加速了铜价的上行效率。智利铜销售法案的执行既加剧市场对智利在产矿山铜产量下降的担忧,又进一步恶化了市场对后期矿山新产能投放的信心。鉴于当前全球铜显形库存仅40 万吨(LME+Comex+小记,回到2009 年水平)以及仍在40%之上的伦铜注销仓单占比,供应偏紧的基本面对高位铜价仍有支撑。此外,考虑到国内5-6 月冶炼厂进入集中检修期,而海内外消费差异导致进口比价窗口持续关闭(现货进口亏损约900 元/吨),均意味着国内铜的实际供应或有阶段性偏紧的可能。由于铜价是传统金属定价的核心锚定,高位铜价对其他金属原材料价格的高位运行已形成推动及支撑。

      黄金类资产已如期重归强势。美联储的鸽派立场以及疲弱的美元汇率及美债利率对黄金定价形成提振,现货黄金价格创近六个月最大周涨幅并重新站上1830 美元/盎司之上。以SPDR为代表的黄金实物持仓ETF 自五月以来增加8.11 吨,反应亚洲黄金实物持仓ETF 在3 月强势增长后对全球的溢出效应已有显现。此外,金饰需求开始出现积极变化,全球一季度金饰需求同比增长52%至477.4 吨,而中国今年同期金饰消费增长212%至191.1 吨,叠加全球央行一季度重归黄金市场(央行黄金购买量环比增20%至95.5 吨),黄金市场依然维持着十分积极的期现结构。这有助于年内美元黄金重归2000 美元/盎司之上,黄金类资产仍有值得期待的回报率。

      基本面支撑钢矿价格连续拉涨。节日期间下游集中复产,采坯积极性高,市场成交情绪较好。

      各钢铁品种价格纷纷拉涨,其中钢坯出厂价累计上调50-70 元/吨,建筑钢材价格普遍上涨50-200 元/吨,热轧卷板价格上涨30-200 元/吨,华南、华北等区域价格表现相对较强。受益于全球经济复苏带来的需求共振和限产减产政策,当前钢矿价格纷纷创10 年来的新高。虽然美国财长耶伦的表态可能会给市场传递美国即将加息的预期,但是二季度仍是通胀从预期迈向现实的重要时间段,市场将充分交易这一因素,同时受强劲需求的基本面支撑,黑色系商品价格仍偏强势。

      氢氧化锂价格继续走强,精矿涨价仍为板块主要交易逻辑。受益于高镍需求旺盛,电池级氢氧化锂价格继续攀升,本周成交均价8.4 万元/吨;与之形成对比,电池级碳酸锂因供应增量较多而价格阶段性承压,本周均价维持8.9 万元/吨不变。上游资源方面,Orocobre 和GalaxyResources 宣布合并,或成为仅次于雅宝、SQM、赣锋、天齐后第五大锂生产商,海外精矿资源集中度在去年Pilbara 收购Altura 之后进一步提升,上游具备更多议价权。中澳经贸摩擦的加剧使得国内资本参与澳洲锂项目开发建设难度加大,新项目短期难以上量将继续推升锂精矿价格;而经贸局势的不稳定或给国内冶炼厂带来原料供应风险。当前锂板块交易逻辑仍以锂精矿涨价和资源保障率为主,原料自给率高的企业有望保持盈利水平及进一步提升市占率。

      建议关注5 月16 日当周美国的4 月通胀、零售销售数据,欧元区的经济景气与投资者信心指数,以及中国4 月通胀数据。此外,应关注利率市场的波动对风险资产估值的影响。

      风险提示:利率急剧上升,流动性交易拐点显现,库存大幅增长及现货贴水放大,市场风险情绪加速回落,国际贸易关系紧张。

      食饮:餐饮、夜场等线下渠道消费黄金周回暖,关注线下复苏带来的增长机会根据美团美食数据,2021 年五一餐饮订单量同比增长16%,武汉同比去年增幅达292%,2021五一全国夜宵交易量攀升至2019 年同期的51%,30 元以下客单有所降低,120 元以上客单增幅最显著达48%,五一假期一人食订单量同比增长24%。

      在线下消费如餐饮、夜场等场景的带动下,我们预期黄金周酒类消费将迎小高峰,且夏季将至,啤酒板块季节性机会叠加国内疫情好转修复双重作用,我们认为啤酒板块仍具有较高的投资价值。同时,受益于B 端餐饮的复苏,调味品也将迎来结构性机会。

      从长期看,啤酒行业长期逻辑清晰,啤酒行业结构升级持续,短期来看一季度行业实现高增长确定性高,我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的持续增长能力。

      风险提示:

      疫情影响加大,对宏观经济影响较大,以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。

      交运:五一期间客运需求旺盛,旅游出行人次略超19 年经文化和旅游部测算,2021 年“五一”假期,全国国内旅游出游2.3 亿人次,同比增长119.7%,按可比口径恢复至疫前同期的103.2%。

      假期运输期间,全国铁路共发送旅客1.17 亿人次,较2019 年同期增加1154 万人次、增长11%;5 月1 日-5 日全民航预计运输旅客866 万人次,较2019 年同期下降0.8%;平均客座率80.7%,较2019 年同期下降3.0 个百分点。

      整体来看,今年五一国内需求较为旺盛,已经基本追平19 年同期。当然如果考虑到19 年五一是放假四天,而今年放五天的话,应该说疫情对今年五一国内的旅游需求还是存在一定的负面影响,但已经不明显。

      随着疫情的消退,铁路客运业务与民航业的盈利情况都有望好转。我们认为中型民营上市公司在二季度有望扭亏为盈,民航业整体也将大幅减亏。

      风险提示:政策变化,疫情出现反复。

      医药:关注康复产业链的投资机会

      医改政策深化和医院管理者认知提升,康复医学正快速发展。相对其他专科,康复科室几乎  完全是技术服务,无药品收益,耗材占比较低,其发展有助于降低药耗占比的医改大方向,而且康复以恢复患者功能为目标,为患者提供更完整更全面的服务,康复科室的发展持续提升医院整体竞争力。

      康复产业链中游以设备为主,耗材较小,主要满足医院和其他康复机构建设需求,康复设备经历从传统物理康复到目前磁电声波技术的发展,应用领域也逐步从疼痛骨科拓展至产后,精神等新领域。在下游康复机构扩大和产品升级的推动下,康复设备目前正处于快速发展中,其中磁刺激为目前增速最快的细分设备之一。下游主要是康复医疗服务,当前仍以公立为主,对于拥有病人资源的大型医院更容易实现服务的引流。对于产业资本,介入康复专科,需要构建病人资源的平台。

      建议重点关注:①布局肺结核预防疫苗和重组亚单位新冠疫苗企业——智飞生物;②受益新冠抗原家庭自检趋势——东方生物(;③佰仁医疗;④正海生物。⑤国内电磁康复龙头企业——伟思医疗。⑥拥有国内领先ADC 药物研发平台和第四代喹诺酮类创新药——浙江医药。

      风险提示:海外新冠疫苗市场供应的不确定;新药和创新器械临床不确定风险;集采降价风险;

      电新:欧洲新能源汽车Q1 销量持续高增长

      据欧洲汽车制造商协会(ACEA)官网发布的统计数据,2021 年一季度,欧洲市场(EU+EFTA+UK)纯电动汽车(BEV)新增登记20.241 万辆,同比增长54.6%;插电式混合动力汽车(PHEV)新增登记25.0491 万辆,同比增长1.54 倍。二者合计新增登记45.29 万辆,同比增长97.1%,欧洲新能源汽车市场延续高增长态势。在欧盟(EU)境内,BEV 和PHEV 一季度新增登记量在所有车型中的渗透率分别为5.7%和8.2%,合计13.9%。

      我们维持此前观点,看好欧洲新能源汽车市场的长期发展,并预计2021~2023 年欧洲市场将新增新能源汽车(BEV+PHEV)销售199.22 万辆、256.85 万辆、359.80 万辆,分别同比增长57.4%、28.9%、40.1%,将惠及直接或间接供货的中国锂电产业链相关标的。建议关注宁德时代、恩捷股份、星源材质等。

      风险提示:欧洲新能源汽车市场发展,以及相关上市公司主业经营,或低于预期。

      金工:价量行业轮动策略表现优异,一致预期因子表现稳定根据东兴金工短期价量行业配置模型,现阶段值得关注的行业分别为:石油石化、煤炭、电力设备及新能源、医药、食品饮料和电子。可重点布局相关行业或主题的ETF 基金。

      上期我们推荐了煤炭、电力设备及新能源、汽车、医药、电子和计算机六个行业。节前一周,这六个行业的平均涨幅为0.19%,高于29 个行业-0.82%的平均涨跌幅。其中,医药、电力设备及新能源两个行业涨幅较大。

      截止节前,行业轮动策略的年化收益率为15.77%,夏普比率为0.69,显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.68%,信息比率为0.95。节前一周行业轮动策略的超额收益率达到了1.02%,今年以来的累积超额收益率达到了3.20%,行业轮动策略持续有效,值得投资者关注。行业择时指标的胜率在大部分行业上有所上升,平均胜率有较大的提高。其中,择时指标在电力及公用事业、医药、电力设备及新能源、电子和建筑等行业上的择时胜率比较高。

      量化选股因子方面,从IC 结果可以得出,在全部A 股中,表现较好的因子为技术、波动率和一致预期因子;在沪深300 成份股内,表现较好的因子为质量、成长和技术因子;在中证500成份股内,表现较好的因子为质量、一致预期和成长因子。

      从因子多空组合净值的趋势上来看,节前一周波动率因子表现提升,一致预期和技术因子持续表现较好,市值、反转和价值因子表现进一步走弱。而之前强势反弹的成长和质量因子,在全部A 股中表现一般。一致预期和技术因子今年以来表现较好,波动率因子也有回暖趋势,值得投资者关注。

      风险提示:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

      非银:重要指标回暖,证券板块望迎估值修复

      五一节后两个交易日日均成交额较节前一周回升近500 亿,且上升势头已延续四周。IPO 周发行规模也较4 月中旬低点显著增长。虽然当前投资类业务在证券公司经营结构中的重要性持续增强,但市场成交额、两融余额和IPO 等高频数据仍是投资者判断证券行业景气度的核心指标,上述指标自低位反弹有望提振板块投资信心,助力板块估值修复。

      和2020 年报情况略有不同,2021 年一季报板块不同体量上市公司表现差异并不明显,但从监管角度和持续经营角度分析,头部公司仍明显占优,特别是在监管趋严的背景下,对于资本金、风控、业务合规性等方面的考核或更为严格。五一前后银保监会和证监会分别发布《银行保险机构许可证管理办法》和《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》征求意见稿,前者明确机构执业标准,明确业务覆盖面,划清权责范围;后者为降低ipo 申报的逆向选择和道德风险,将监管时点提前,自上市辅导期开始加强监管,严把项目入口,或将增加ipo 项目的时间成本和人力成本,提高对项目团队人员储备需求。相较之下,上述两项新规均更利好头部机构,或促使行业集中度进一步提升。整体上看,持续调整后行业头部公司估值已充分消化监管风险和经营风险,中长期投资价值凸显。其中,证券板块对市场核心指标回暖更为敏感,价值回归更可期待。

      风险提示:

      政策及监管风险、市场风险、流动性风险

      建材:后周期叠加国外需求共振,继续看好消费建材和外需受益材料类优秀公司上周全国各城市水泥综合价格经过6 周的上涨后环比微跌-0.4%,华东地区总体上涨,其他地区平稳或下跌,水泥煤炭价格差。全国浮法玻璃价格从2020 年5 月中旬后快速上涨,目前处于10 多年来的历史高点,玻璃和重油纯碱价格差周环比略有上升,处于历史较高水平。

      国内经济环境正在进入后周期阶段,后周期需求处于较高的水平,而国外需求正从疫情中得到复苏,国外需求进入释放阶段,所以当前处于内外需的叠加共振的阶段。这符合我们一直以来的判断。

      不管是国内的消费建材和外需共振的材料类相关行业需求仍将处于较高水平,带动相关行业公司的业绩表现,优秀的公司业绩具备较好的弹性和持续性,如果估值合理将是最好的选择。

      建材和建筑行业的一些优秀公司估值水平较低,从长期发展和业绩弹性角度具备相对的安全边际

      风险提示:需求共振持续性低于预期。

      商社:聚焦免税、医美高景气赛道

      离岛免税持续火爆,看好离岛免税高景气。21 年一季度海南实现离岛免税购物金额136 亿元,购物人数179 万次,件数1775 万件,分别同比增长356%、177%和328%,消费回流效应显著。五一假期海南旅游热度持续升温,离岛免税销售火爆。5 月1 日-5 日海口海关共监管离岛免税购物金额9.93 亿元,购物人次12.1 万人次,购物件数134.5 万件,同比分别增长248%、141%和229%。日均购物人数为2.42 万人次,远高于春节期间的1.64 万人次,与清明基本假期持平;客均价为8206.6 元,远高于清明期间的6000 元。稳定的消费客流与持续攀升的客均价,保证了五一假期销售额的良好表现。海南旅游显著复苏,离岛免税新政的刺激作用持续释放,免税品类和品牌的不断丰富促进客均价的提升,适度竞争带来整个免税市场扩容,离岛免税销售额持续高增。

      5 月7 日首届消博会在海口开幕,展会围绕建设海南国际旅游消费中心定位,集聚全球消费领域资源,打造国际消费精品全球展示交易平台。5 月10 日为消博会社会公众开放日,目前三批合计5 万张门票已经售罄,消博会购物将不占用离岛免税的10 万元额度。我们认为,紧挨着五一假期之后开展的消博会,或会延长五一离岛免税的购物高峰。与此同时,本次消博会将推进海南在精品品类方面的布局,进一步完善品牌矩阵和优化品类结构,将增强海南在国际市场的影响力,将助力海南在吸引消费回流,促进国内大循环中发挥更大的作用。

      医美正当时,黄金赛道增长强劲。5 月7 日美沃斯国际医学美容大会在杭州开幕,本期会议主题为“专注价值,长期共生”,围绕外科整形美容、皮肤美容、注射与微整形、医学美学设计、医院标准建设以及运营与新媒体等领域进行交流探讨。2019 年我国医美行业市场规模达1769 亿元,近五年复合增速近30%,随着人均收入水平的提高、爱美意识的觉醒以及医美技术的不断突破,医美渗透率和消费需求持续高增,2023 年行业规模有望超过300 亿元。本次医学美容大会再一次吸引目光聚焦医美赛道,医美行业有望在交流和碰撞中加速实现规范化发展,看好医美赛道的持续高景气,以及玻尿酸产业链的高速发展。

      重点关注:①免税行业,离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口,适度竞争的市场环境、政策催化以及基础设施的不断完善将带来消费潜力的持续释放。②医美行业,医美渗透率有望持续提升,国内医美产业仍处于发展初期,行业增量空间广阔;③酒店行业龙头,在同比低基数的情况下行业受益于出行持续回暖,中高端酒店快速增长且占比提高,看好头部酒店集团在行业复苏周期下跑出自己的α。④连锁餐饮头部公司。

      风险提示:疫情控制超预期,经济增速下行,超预期政策。

      传媒:快手达人播,抖音品牌播,共击十万亿增量市场直播电商既是变现手段也是内容业态。对于短视频双边平台开拓直播电商业务,其直接的边际效益提升主要体现有两点:第一是帮助平台创作群体新增一种变现手段;第二是满足短视频用户观看直播带货以及购物的需求。随着直播电商规模壮大,为保证用户购物体验和优化商家销售链条,短视频平台也将深化电商布局,介入例如仓储、物流等线下环节。最终,短视频平台通过开拓直播电商,实现平台边界的扩张。

      直播电商可细分为达人直播和品牌店播,快手抖音差异化发展。直播电商兴起于淘宝和快手,达人直播带货是主要业态,其中淘宝平台涌现薇娅和李佳琪两位超级带货主播,快手平台涌现出辛巴与二驴等直播带货家族。对于抖音,其直播带货布局滞后于淘宝和快手约一年时间。

      2020 年下半年,抖音对直播电商的定位逐渐明确,布局品牌店播,与快手实现差异化发展。

      直播电商迎接超过10 万亿增量市场。根据艾瑞及Frost & Sullivan 数据预测,2024 年中国零售市场规模将达到53.5 万亿元,线上零售电商规模达到26.8 万亿元,整体电商渗透率由2020年26%提升至2024 年50%。本篇报告暂以2020 年中国零售市场规模作为基数,假设未来中国零售电商渗透率达到50%,其中国内高线城市零售电商渗透率达到65%,低线城市线上零售电商渗透率达到40%,则相应高线城市的增量市场约5.9 万亿;低线城市的线上增量市场约4.9 万亿。

      面对4.9 万亿潜在下沉市场,人、货、场是影响抖音快手分割下沉电商市场的重要因素。

      (1)人:抖音优势在于占据年轻用户。抖音在三四线年轻用户占据优势,快手在五线及以下用户群体占据优势。从用户购买力角度,低线城市中年轻用户的消费能力强于中青年群体。

      整体而言,面向下沉市场4.5 亿互联网用户,抖音在低线城市的用户基本盘稍强于快手。

      (2)货:快手多,抖音好。抖音带货模式由达人模式切换为品牌模式,品牌可以支撑较大的直播团队,因此品牌可以普遍实现单次直播更高的带货金额,继而显著提升其平台电商竞争力。

      (3)场:快手直播电商生态更为稳健。快手在商业流量、达人流量以及运营流量间保持均衡布局。抖音2020 年下半年开始调整为专注于商业流量运营,并集中资源打造直播电商闭环。

      风险提示:(1)宏观经济增速不及预期;(2)短视频行业以及直播电商行业的监管政策趋严;(3)短视频产品侵犯用户隐私;(4)短视频及直播业务的竞争力下降。

      电子:华润微:功率半导体IDM 龙头,纵向一体化加速国产替代中国功率半导体领军企业,国内唯一IDM 厂商,最大MOSFET 供应商。华润微是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化运营能力的半导体企业。公司在分立器件和IC 领域已具备较强的技术和实力,凭借IDM 模式,公司是目前国内少数能够提供-100V至1500V 范围内低、中、高压全系列MOSFET 产品的企业,同时公司也具备各类电源管理IC的研发生产能力。另一方面,公司拥有中国领先的晶圆制造服务能力,是国内主要半导体特种工艺平台之一。目前拥有若干6 英寸和8 英寸产线。过去几年,公司营收与利润均实现高速增长,盈利能力逐年攀升,随着规模与实力的快速提升,未来有望加速实现第三代半导体功率器件、高端功率IC 和MEMS 传感器的工艺突破。

      功率半导体持续高景气,未来国产化率有望快速提升。根据IHS 预测,2021 年全球功率半导体市场规模有望达到441 亿美元,中国市场规模有望达到159 亿美元,占比高达36.05%。近几年,中国功率半导体市场增长迅速,国产化率较低,进口替代空间较大。目前海外企业高度垄断,CR10 高达60%。我们认为,中美贸易摩擦以及新能源汽车的飞速发展有望加速国产功率半导体进口替代。汽车行业是全球功率半导体最主要的市场,而功率器件是新能源汽车制造的必需品,目前行业缺芯的状况持续,供不应求有望推动国内企业进一步加速成长。

      融资扩建半导体封测基地,纵向一体化助力份额提升。公司的IDM 模式相较于垂直分工在生产各环节的积累和沉淀更深,长远来看更具备发展潜力。参照海外功率半导体龙头,皆是以IDM 模式为主。近期公司拟定增融资不超过50 亿扩建半导体封测基地,用于提升公司自有业务工艺水平,并提供更为先进的代工服务。我们认为,随着公司产能快速扩张、产业链配套更加齐全、持续重视研发投入,未来有望在功率半导体领域持续提升市场份额,并借助代工优势迅速做大做强抢占新能源车与5G 新基建的市场空间,维持长期的快速成长参考报告:

      《华润微(688396):功率半导体IDM 龙头,纵向一体化加速国产替代》(20210419)风险提示:

      行业增长、产能扩张、研发工艺突破低于预期