固定收益主题报告：今年以来地方债发行和投向有何特点？

　　1-4 月地方债发行进度接近历史均值，5 月发行量或有上升。1-4 月地方债累计发行进度在24.2%附近，接近2016-2020 年均值26.2%。假如5月单月发行进度或1-5 月发行进度与2016-2020 年均值接近，则5 月发行规模或在7864 亿或9243 亿附近。分省份来看，16 个省和计划单列市5 月计划发行规模上升至6471 亿元，较4 月增长23%，假设按此增速，则5 月地方债发行规模或在9528 亿元附近。综上所述，5 月地方债发行规模或位于7800-9500 亿附近。

    　　超长期地方债发行比重降至10.6%，地方债需求持续较强，利差收窄，认购倍数回升。受到财政部对一般债期限要求的影响，今年以来超长期地方债发行比重自2020 年的45.8%降至10.6%，10Y 及以下发行占比上升。今年以来地方债整体需求边际走强，相对国债加权发行利差下降至22.5BP，低于2019 年的27.2BP 和2020 年的25.3BP。发行额加权的全场认购倍数上升至21.6 倍，较2019 年和2020 年水平也有明显提升。

    　　从债券投向来看，2021 年新增专项债主要投向市政建设及基础设施、教科文卫、棚改和交通基础设施等方向，发行规模分别为1130.3 亿元、783.5 亿元、448.4 亿元和339.6 亿元，占总规模的37%、25.6%、14.7%和11.1%。投向房地产整体占比自11.6%上升至15.8%，主要是由于棚改专项债占比上升，今年政策收紧土储专项债发行，因此2021 年土储专项债未见新增。除此之外，2021 年以来支持中小银行资本金相关地方债发行占比自2020 年的1.1%升至3.7%。

    　　今年以来专项债用作项目资本金占比较2020 年上升。截至5 月8 日，已公布发行明细的专项债中有295.2 亿元用作资本金，占同期新增专项债12%左右，占比较2020 年提升。从区域分布看，山东涉及项目较多、用作资本金规模较大，广东、河南和黑龙江也存在专项债用作资本金的情况。从资金用途看，主要是交通运输以及市政基础设施项目为主。

    　　今年以来再融资债或有一定比例用于隐性债务置换。截至5 月8 日，今年以来“置换政府存量债务”的再融资债规模达5579 亿元，占到再融资债发行的四成左右，其中投向隐性债务置换的占比可能较高。再融资债置换隐性债务或与建制县隐性债务置换试点范围扩大有关。从2020 年12 月以来“置换政府存量债务”再融资债的区域分布来看，贵州、辽宁和重庆等地发行规模较大。

    　　风险提示：部分专项债信息披露不完备，样本项目数量较少。