建材行业2020年报&2021一季报总结:关注低估值和竣工回暖受益板块

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃 日期:2021-05-10

  行业观点:水泥

      水泥需求:长期来看,水泥需求已进入平台期

      水泥表观需求量:长期来看,水泥需求已进入平台期,未来需求增速预计在5%以下。我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和高位平台期两个阶段:快速增长期(1999-2014)的年化复合增速超10%,峰值24.8亿吨出现在2014年;之后水泥总需求进入高位平台期(2015-2020),每年需求在22-24亿吨,未来需求增速预计在5%以下。

      水泥价格:水泥价格高位波动;华东&中南水泥高于其他区域  全国水泥均价:水泥均价进入新平台期,价格维持在高位且波动不大。2014年至今,我国水泥变化可分为三阶段,第一阶段(2014.1-2016.7),受供给端产能过剩和需求端疲软影响,水泥均价波动向下;第二阶段(2016.8-2019.1),受错峰限产+产能置换等供给侧改革影响,水泥价格逐步上升;第三阶段(2019.2至今),错峰限产常态化,水泥价格进入新平台期,稳定在高位。

      分区域水泥均价:华东和中南地区需求较为旺盛,水泥价格高于其他区域。

      下游需求:地产和基地回暖

      房地产固定资产投资完成额累计同比:受去年疫情导致的低基数影响,2021年2月至3月,房地产投资完成额累计同比均超20%;

      基础设施固定资产投资完成额累计同比:受去年疫情导致的低基数影响,2021年2月至3月,基础设施投资完成额累计同比均超20%。

      个股观点:水泥板块

      一、投资主线:在需求处于平台期,且错峰限产常态化和产能置换并举的背景下,2021年,我们建议关注水泥板块的结构性机会,推荐以下两条投资主线:

      (1)供给侧改革下,水泥价格维持在高位叠加整体需求低迷,具有低成本优势的龙头的高盈利性仍可保证,建议关注低成本的行业领军者海螺水泥;(2)全国整体水泥需求不振的情况下,在国家大战略下重点区域的水泥需求仍将保持旺盛,建筑关注深度受益粤港澳大湾区建设带来的强劲需求的塔牌集团。

      二、具体个股:

      1、海螺水泥:行业领军者,低生产成本+低费用率

      核心业务:2020年,公司水泥熟料自产销量3.25亿吨,同比增长0.7%;2019年全国累计水泥产量23.8亿吨,同比增长2.0%;公司销量市占率为13.7%。

      业绩与估值:2020年归母净利351亿,预计2021-2023年379亿,406亿和431亿元,对应PE分别为7.0,6.6和6.2。

      推荐逻辑:1)国内水泥领军企业,未来持续受益供给收缩及基建回暖。2)海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率。实现水泥吨成本178元/吨大幅低于行业水平(208元/吨)。费用端其6.0%的费用率远低于平均水平12.6%。

      2、塔牌集团:受益粤港澳大湾区建设+新增产能投产

      核心业务:截止至2020年末,公司现有8条新型干法熟料水泥生产线,产能合计为2200万吨;2020年水泥销量1921万吨,较上年同期下降了0.88%。

      护城河:区位垄断,位于粤东地区。

      业绩与估值:2020年净利17.8亿,预计2021-2023年净利21.2亿,23.3亿和25.1亿元,对应PE为6.4,5.8和5.4倍。

      推荐逻辑:(1)粤港澳大湾区建设在即,公司业绩有望稳定增长。(2)两条万吨线陆续投产,吨水泥成本下降提升盈利能力。(3)现金流优秀,资本开支减少,高股息支付率有望成为常态。

      个股观点:其他

      一、投资主线:

      (1)看好2021年竣工持续回暖,进而带来玻纤需求高增长,建议关注长海股份;(2)看好突破技术壁垒,形成钛白粉低成本优势壁垒的坤彩科技;二、具体个股:

      1、长海股份:玻纤行业供需格局向好+产能市值弹性高

      核心业务:玻纤纱及制品;

      护城河:规模优势,成本优势

      业绩与估值:2020年归母净利2.7亿,预计2021-2023年4.1亿,5.2亿和6.6亿元,对应PE分别为17.1,13.4和10.7。

      推荐逻辑:1)行业逻辑:供需格局向好,看好2021年竣工回暖带来的行业持续高景气;2)公司逻辑:产能扩张+高弹性+产业链一体化布局优势。

      2、坤彩科技:突破钛白粉萃取法技术壁垒,形成低成本优势

      核心业务:珠光材料+钛白粉。

      护城河:渠道网络,成本优势。

      业绩与估值:2020年净利1.6亿,预计2021-2023年净利4.1亿,10.5亿和20.5亿元,对应PE为45.6,17.9和8.7倍。

      推荐逻辑:1)行业逻辑:珠光材料行业壁垒高,国内CR3企业市占率达43%。2020年国内珠光材料市场空间32亿元,过去5年复合增速15%;2)公司逻辑:公司萃取法钛白技术具有明显成本优势。产能扩张公司盈利能力上行。我们测算,50万吨萃取法钛白项目可获毛利47亿元。

      风险提示

      地产开工数据下滑,基建加码节奏较慢,房地产竣工端回暖速度慢,坤彩科技萃取法钛白粉产能投产速度慢

      地产开工数据下滑:地产为建材行业的最重要的下游,地产开工数据下滑将会影响建材需求,进而影响建材行业中各公司盈利,特别是水泥行业的盈利水平;

      基建加码节奏较慢:基建投资时国内经济最重要的“稳定器”之一,且其也是建材行业的主要下游,因而若基建加码节奏变慢,则来自于基建的建材需求将变慢,进而也会影响到建材行业内公司的盈利水平;

      房地产竣工端回暖速度慢:房地产需求为玻璃纤维及制品的主要下游之一,若房地产竣工端回暖速度较慢,则会拖累玻纤及制品需求的增长,进而影响到玻纤行业内公司的盈利能力;

      坤彩科技萃取法钛白粉产能投产速度慢:坤彩科技的钛白粉萃取法技术为独家核心技术,基于萃取法的钛白粉产能已处于建设末期,产能即将投放,若产能投产速度慢,则会影响到未来几年坤彩科技的盈利能力;