中牧股份(600195):业绩稳步改善 积极求变远景可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳 日期:2021-05-10

  事项:

      公司2020 年实现营收49.99 亿元,同增20.87%;实现归母净利润4.20 亿元,同增68.59%;其中2020Q4 实现营收13.69 亿元,同增15.94%;实现归母净利润-0.66 亿元,同降192.37%。21Q1 实现营收12.9 亿元,同增20.66%;实现归母净利润1.62 亿元,同增24.5%。

      评论:

      收入端稳步改善,疫苗、化药表现较好。2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别创收10.66/12.04/13.59/13.69 亿元,逐季改善,全年营收50 亿元创历史新高。分业务来看,生物制品营收14.33 亿元(yoy+24.09%),化药营收10.14 亿元(yoy+24.97%),饲料营收11.17 亿元(yoy+18.01%),贸易营收14.13 亿元(yoy+18.63%)。21Q1 实现营收12.9 亿元,yoy+20.66%。

      20 年主业利润增速60%,21Q1 净利创同期新高。2020 年公司归母净利润4.2亿元,yoy+68.59%,扣非后归母净利润4.08 亿元,yoy+79.92%,剔除报告期内公司对金达威等4 家联营与合营企业的投资收益2.07 亿元,公司全年主业利润2 亿元(yoy+60%)。其中Q4 亏损0.66 亿元,主因兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件善后处置工作,2020 年实际支付赔偿费用7580 万元,另出于审慎原则计提预计负债8033 万元,合计支出1.6 亿元,其中约1.25 亿元发生在20Q4,影响了当期利润。21Q1 实现归母净利1.62 亿元,创历史同期新高,yoy+24.5%,剔除对金达威等投资收益6393 万元后,主业利润9776 万元,yoy+19.8%。

      毛利率略有下滑,费控得当,净利率提升。21Q1 公司毛利率25.69%,yoy-0.57pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.10%/5.44%/1.93%/0.07%,yoy-0.29/-1.27/-0.15/+0.23pct,对应净利率为14%,yoy+1.57pct。

      研发加速创新、产品不断落地、产能持续升级、销售积极变革。①研发端,积极创新合作研发机制,设立“中牧股份开放科研课题基金”,并借助农科院大批科研人才和大量科技成果,通过科企合作提升研发和科研实力;②产品端,疫苗方面有猪OA 苗(欧标佳)、猪OA 合成肽疫苗等新品上市,化药方面获批2 个一类新药证书、4 个二类新药证书,并取得5 个产品批文;③生产端,报告期内顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物兽用疫苗生产企业P3 检查验收,湖北中牧安达新厂顺利通过新版GMP 验收,公司疫苗、化药端产能持续升级,产品品质不断提升;④销售端,创新宣传模式和终端交流渠道,优化渠道、加强技术型团队建设,积极推进大单品战略,落实一省一策、一户一策、一单一议等个性化营销模式,实现从价格、政策营销向价值营销转变,并通过药苗联动和协同作战,维护重点产品的市场领先地位。

      盈利预测与投资建议:基于以上分析,我们调整预计2021-2022 年归母净利为5.48、6.59 亿元(21-22 年前值为5.76、6.14 亿元),对应EPS 为0.54、0.65元(21-22 年前值为0.57、0.60 元),并引入2023 年归母净利预测值7.48 亿元,对应EPS 为0.74 元,对应21-23 年PE 分别为22、18、16 倍,参考同行业估值水平与公司历史估值中枢,给予21 年30 倍PE,调整目标价至16.2 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。