中南建设(000961):业绩增长符合预期、橙档进阶黄档

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈天诚/张春娥 日期:2021-05-08

  事件:公司公告2020 年度业绩,2020 年度公司实现营业收入786.01 亿元,YOY+9.43%,实现归母净利润70.78 亿元,YOY+70.01%;实现基本每股收益1.8679 元/股,YOY+67.51%。

      业绩符合预期:年内公司实现营业收入786.01 亿元,YOY+9.43%,较上年同期增速收缩69.66pct;实现归母净利润70.78 亿元,YOY+70.01%,较上年同期增速收缩19.81pct。

      其中Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入115.85、181.08、161.64、327.44 亿元,对应增速分别为+36.76%、+21.94%、-8.34%、+6.05%;Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润6.22、14.28、16.35、33.93 亿元,对应增速分别为+28.92%、72.05%、+71.74%、+78.69%;公司全年业绩增长符合预期,其中Q2 起,每季度业绩增速均超70%。Q1-Q4 归母净利率分别为5.4%、7.9%、10.1%、10.4%,实现了每个季度归母净利率逐步回升的态势。

      净利率提升:期内公司整体毛利率为17.29%,较上年同期提升0.54pct;其中分业务结构看,房地产开发、建筑施工、酒店及其他毛利率分别为19.14%、8.65%、36.46%,较上年同期分别提升1.21pct、收缩0.36pct、收缩18.33pct。期内公司整体毛利率的提升主要得益于房地产开发业务结算毛利率的提升。同时,我们也注意到公司的净利率及归母净利率分别较上年同期提升3.49pct、3.20pct 至9.93%、9.00%,主要源于:1)期内三费率整体收缩约0.96pct,其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.20%、3.59%、0.70%,较上年同期分别提升0.16pct、收缩0.89pct、收缩0.24pct;2)期内投资收益大幅增长,这一因素为净利率提升的主要推力,期内公司实现投资收益42.90 亿元,YOY+105.07%,投资收益/营收比重达5.5%,投资收益的增长主要源于非并表合作项目的收益增加。

      三道红线2 达标:期末公司有息负债总规模约799 亿元,其中短期借款和一年内到期的非流动负债为233.7 亿元,占有息负债比重约29.25%,比重较上年末下降5.06pct;长短债比看,期末为2.42X。净负债率角度看,期末净负债率97.27%,较上年末减少71.13pct,净负债率为近年来首次低于100%,年内降杠杆效果显著。期末持有货币资金328.6 亿元,现金覆盖短债比重为1.41X(未剔除受限制资金、剔除受限制资金比重为1.04X,大于标准线的100%),偿债能力较强。期末公司资产负债率为86.54%,较上年末收缩4.23pct,其中扣除合同负债后的资产负债率为79.76%,较上年末收缩4.20pct。

      三道线中有2 条已达标,由橙档企业迈向黄档线。

      已售未结资源丰富:年内公司实现销售金额2238.3 亿元,YOY+14.2%,实现销售面积1685.3 万方,YOY+9.4%,平均销售价格13281 元/平米;年内销售金额中一二线城市占比达41%。年内公司新增项目107 个,规划建筑面积1523 万方,其中通过公开方式获取占比88%;新增项目中,平均地价约为5002 元/平米,平均地价/销售均价为37.66%。

      新增项目建面/销售面积为90.37%,若以平均地价*建面=拿地价款看,拿地价款/销售金额为34.03%。期末公司合并报表范围内已售未结资源1202.9 亿元,为2020 年结算收入的2.05X,已售未结资源丰富。土地储备达4472 万方(在建3042 万方,待开发1430万方),其中一二线占比约为36.4%。

      投资建议:公司业绩增长符合预期,净利率进一步提升;三道红线中两条线达标;已售未结资源丰富,提供业绩增长空间。由于公司业绩表现及管理层指引,我们预计略微调整公司净利润,21-23 年分别为90.11、99.12、108.89 亿元(前值91.49、103.59、123.37亿元),对应PE 为2.96、2.69、2.45(前值3.21、2.84、2.53),维持“买入”评级。

      风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动