中顺洁柔(002511)：今日继续回购5361万元！

　　公司5 月7 日公告：公司今日回购175.97 万股，占总股本0.1341%，成交总金额5361.03 万元（不含交易费用），成交价区间29.89-30.60 元/股，回购均价30.47 元/股；截止目前，公司累计回购1074.36 万股，占总股本0.8189%，成交总金额2.70 亿元（不含交易费用），成交价区间23.27-30.60元/股，回购均价25.11 元/股；1 月5 日曾公告计划用自有资金1.8-3.6 亿元在二级市场回购，全部用于下一轮股权激励或员工持股计划。

    　　浆价高位下，公司受益低价屯浆和强议价力。公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升：（1）公司在浆价低位时大批量采购锁定成本。公司21Q1 存货16.18 亿元，相较2019 年末9.86 亿元存货大幅提高。（2）生活用纸行业涨价通道中大厂议价力更强。公司从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价，整体吨利水平有望持续扩大。

    　　高端高毛利产品占比持续提升，中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大了Face、Lotion 和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准，提高各渠道的占有率。此外，2019 年重启“太阳”品牌，定位中低端市场，30 万吨竹浆纸一体化项目降低成本，未来将助力公司市占率提升，有望在中长期带来业绩增量。

    　　强化渠道建设，产能扩张支撑业绩增长。渠道方面，公司加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道的建设，同时加大投放线上资源，电商渠道取得较为亮眼的成绩，目前，已经与天猫、京东、拼多多、淘宝、唯品会、苏宁、快手、抖音、云集、网易等知名平台达成合作。产能方面，2021 年4 月湖北中顺二期10 万吨高档生活用纸项目竣工验收，补足华中市场销售增长缺口，降低成本；2021 年1 月宿迁40 万吨高档生活用纸开始建设，满足华东地区销售需求，公司中长期业绩增长得到支撑。

    　　盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善，新聘总裁转向职业经理人模式，21Q1 持续超预期。

    　　我们预计公司21/22 年归母净利分别为13.0/17.6 亿元，对应PE 分别为30X/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等