数据预测月报:社融增长继续放缓 PPI+外需再攀升

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱洵/易峘 日期:2021-05-08

  2021 年4 月宏观数据预览

      4 月份,我国居民消费继续修复、预售数据显示五一长假出行人数和消费或大幅回升,恢复至、甚至高于2019 年同期;出口增长动能有望在海外财政刺激外溢效应影响下再度上行;工业生产价格有望继续快速上行,利好工业企业盈利改善和产能利用率提高。流动性环境较为平稳,但信用“分层”仍持续,尤其是海外债市场。社融环比增长有望保持在“合理充裕”的空间。

      预计4 月工业增加值同比+6.7%;2019/2020/2021 年4 月当月值计,两年复合增速(CAGR)预计为+5.3%,较前值(+6.2%)回落。剔除基数影响、2020-21 年复合增速看,4 月工业生产可能有所降速,反映供给侧——芯片、集装箱等方面瓶颈影响。今年3 月份工业增加值较2020 年3 月增长14.1%、比2019 年3 月增长12.8%,2020/21 两年CAGR 已回升到接近疫情前的“潜在增速”。4 月份,出口增长动能可能再度上行,但供给侧因素预计对工业生产形成制约。

      五一预售刺激之下,消费继续回补。我们预计4 月社零消费增速+27%(前值同比+34%)、预计2020/21 两年4 月当月社零消费CAGR 为+8%左右、较前值+5.8%上行。今年4 月社零金额较2019 年4 月增长近+17%。五一小长假车票酒店等预售数据火爆,国内疫情影响基本消除之下、叠加部分境外消费回流,排除基数影响,消费继续上行、可能逐渐超过潜在增长水平。

      制造业投资(金额)或即将超过2019 年同期水平。PPI 继续上行、企业盈利修复,制造业投资预计超过2019 年同期。地产销售强于开工、融资调控边际仍未放松,预计地产投资短期仍有韧性、但中期有下行压力。天气转暖、两会过后各地重大项目陆续启动,基建投资增速仍有支撑。预计今年1-4 月整体固定资产投资增速+22%;其中制造业投资增速预计+26%;地产投资增速预计+20%;基建投资(统计局口径,不含电力)增速预计+28%。

      我们预计4 月份出口(美元计价)同比增速为+39%,进口同比增速为+38%(工业大宗价格上涨对进口金额产生一定正向影响),贸易顺差重新扩张至640 亿美元。欧美疫情边际缓和,居民(消费)风险偏好修复,Q2 可能是欧美经济年内环比增长的高点。美国1.84 万亿美元刺激方案在3 月份落地、美国3 月零售消费大幅跳升,我们认为美国财政外溢性传导至我国出口端存在一定时滞,4 月份我国出口增长动能或再度加速。

      我们预计PPI 同比继续快速上行、CPI 回升。预计4 月CPI 环比-0.2%、同比+1%;PPI 环比+0.9%、同比+6.9%。猪肉、鲜菜等食品价格环比仍然下跌,但服务业价格反弹、以及油价上涨向成本端的传导,有望带动核心通胀上行。4 月份,中煤价格指数反弹、铁矿石-钢材-有色金属-汽油价格均有上涨,预计PPI 同比继续快速上行。

      预计4 月贷款与社融其他项扩张动能均有所走弱。预计4 月信贷新增1.45万亿元(去年同期1.7 万亿元),M2 同比增速下降为+9.1%。虽然流动性大体平稳,但受金融监管收紧影响,贷款以外社融仍然偏弱。同时,地产相关政策持续收紧对贷款增长的影响可能开始显现。高频数据显示4 月份企业债券净发行缩量明显(或受信用风险事件影响)、股市净融资维持稳定、政府债净发行量高于去年同期。预计4 月社融新增2.2 万亿元,存量增速+11.8%。

      风险提示:货币政策边际收紧超预期,银行间流动性收紧,市场波动加大。