深度*行业*家电行业2020年报21Q1季报总结:必选家电需求回升 新兴品类景气延续

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张译文/孙谦 日期:2021-05-08

  2020 年受疫情影响,“逆周期”的小家电表现好于“顺周期”的传统大家电。

      随着疫情影响的逐步减弱,受益于竣工逻辑回归,作为地产后周期的大家电需求逐步回归,同时看好新品类中长期市场扩容,与品牌意识的崛起势力,给予行业强于大市评级。

      2020 年&2021Q1 家电行业综述:2020 年受疫情影响,各子行业表现分化,“逆周期”的小家电表现好于“顺周期”的传统大家电。随着疫情影响的逐步减弱,受益于竣工逻辑回归,作为地产后周期的大家电需求逐步回归,21Q1 空调/冰箱/洗衣机分别内销量YOY+66%/+42%/+23%。外销方面,海外疫情反复,大家电出口延续较高景气度,21Q1 空调/冰箱/洗衣机分别外销量YOY+20%/+49%/+37%。

      白电板块:内需逐步回补,外需韧性较强,行业集中度提升。 2020 年白电板块营收YOY-0.48%,21Q1 营收YOY+43.58%,相比2019 年同期增长7.04%。2020 年业绩YOY+0.87%,21Q1 业绩YOY+85.25%,相比2019 年同期-9.11%。原材料价格上涨带来成本端负面影响,家电厂商优化产品结构、提高出厂价与终端价格以转移成本压力。龙头企业采购规模更大,资金更为充裕,在供给侧格局稳定的前提下,在终端价格上转稼成本上行的能力更强,行业竞争格局进一步优化。

      厨电板块:竣工带动厨电需求回暖,新兴厨电逆势增长。2020 年厨电板块营收YOY-2.15%,21Q1 营收YOY+63.39%,相比2019 年同期+14.97%。

      嵌入式厨电&集成灶逆势增长,2020 年洗碗机全渠道销售额YOY+25.3%,集成灶销售额YOY+13.9%,领跑厨电板块。2020 年厨电板块业绩YOY-1.82%, 21Q1 业绩YOY+76.98%,相比2019 年同期+11.36%。原材料价格上涨的压力仍在,各厨电厂商通过优化产品结构,将原材料上涨压力向终端转移;毛利率相对较高的电商渠道占比提升,工程渠道客户结构优化,均对公司毛利率水平形成一定保障。

      小家电板块:内外需求共振带动品类增长,清洁电器增长强劲。2020 年小家电板块营收YOY+12.19%,21Q1 营收YOY+60.25%。除电商占比高的小家电公司受内销拉动以外,海外市场的高增长亦为小家电企业带来额外支撑。受疫情激发,清洁电器品类增长强劲,新品持续引爆市场,产品性能提升、价格带拓宽,渗透率不断提升;毛利率相对更高的自有品牌占比提升、产品结构优化,海外电商、高端产品占比提高,维持行业整体盈利水平。

      展望:站在当前时点把握两条投资主线,1)看好地产竣工对于后周期类家电需求的带动,对内销市场暴露度高的标的更为关注。2)看好新品类中长期市场扩容,与品牌意识的崛起势力。看好嵌入式厨电&集成灶、清洁电器等品类。建议关注:格力电器、海尔智家、美的集团、火星人、浙江美大、老板电器、科沃斯、石头科技。

      评级面临的主要风险:

      1)宏观经济不及预期;2)新冠疫情重新加重;3)家电行业价格战加剧;4)天气因素对家电特别是空调产生的影响等。