半江瑟瑟半江红:中国经济十大结构分化

类别:宏观 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛/王泽选 日期:2021-05-08

  生产与消费。工业生产完全恢复,一季度仍表现强劲。2020Q4 在出口和投资均走强的带动下,工业增加值当季同比超7%,已超过近年最高水平。2021Q1 工业增加值两年平均增长6.8%,是2015 年以来同期实现的并列最高增速。消费仍未完全恢复,波动中逐步改善。2021Q1 全国居民人均消费支出5978 元,两年平均增长3.9%,相比疫情前多数时期的8%左右甚至以上的支出增速,当前的消费仍未完全恢复。

      CPI 与PPI。CPI 总体温和,3 月CPI 同比由负转正至0.4%,历年春节后的3 月及二季度居民消费价格总体偏弱,因此居民消费价格在二季度走升概率不大,但低基数影响下4、5 月份CPI 同比将上行,预计4 月超过1%,5 月达到2%左右,6 月CPI 同比转向回落,全年CPI 同比均值约1.3%。PPI 二季度冲高明显,PPI 环比快速上行的阶段或已结束,但因为去年4、5 月PPI 同比均大幅下跌至-3%以下,因此基数扰动下4、5 月PPI 仍将进一步上行冲高,6 月PPI 同比预计将转向回落。

      用工荒与就业难。就业趋势总体向好,但就业压力仍然存在,当前失业率相比2020 年以前的其他年份同期仍高。一季度农村外出务工劳动力1.74 亿人,比2019年同期减少246 万人,3 月份16-24 岁年轻人的调查失业率13.6%,比上年同期上升。

      今年高校毕业生总量达909 万人,再创历史新高。而沿海的工业和外贸大省很多企业普遍反映存在招工难的问题,一项包括9 万多家规模以上工业企业的调查显示,约44%(近年新高)的企业反映招工难是最大的问题。

      上中下游盈利。上游、中游盈利增长最为明显,下游分化。大宗商品价格上涨带动上游及中游原材料业盈利高增长,疫情和宅经济驱动下游医药、计算机等行业盈利高增长,消费偏弱拖累下游一般消费品行业利润。

      大型与中小企业。大型企业抗风险能力更强,疫情后大型与小型企业分化加大。

      从PMI 数据来看,疫情之前,大企业PMI 比小企业高2 个百分点左右,疫情后即自2020 年三季度以来,企业分化加大,大企业PMI 比小企业高3 个百分点以上。从社会消费品零售数据来看,限额以上企业社零增速在疫情前低于整体社零增速,疫情后超过社零整体增速。

      中高端消费与必消品。疫情加剧收入和消费分化,中高收入群体的收入及高端消费品恢复更快,从疫情后全国居民人均收入的平均数恢复速度要快于中位数可见一斑。从消费层面看,以汽车为例,疫情后豪华轿车销量增速要显著高于乘用车整体销量增速。

      固定资产投资结构。房地产投资韧性仍较强,一季度房地产开发投资复合增长7.6%,而制造业投资在改善通道,但仍为负数,一季度制造业投资复合增长-2%,相对偏低。基建投资相对稳健。从制造业投资内部结构看,一季度投资增速较高的行业仍是医药、计算机、通信和电子设备制造业、钢铁行业,而下游的食品、纺织服装、汽车等行业投资仍为负增长。

      南方与北方经济。南方省份经济增长动力更强,北方省份经济体量占比持续回落。从2020 年GDP 增速来看,南方省份增长普遍要高于北方省份,经济增速排前五名的省份有四个为南方省份,除湖北外经济增长排后五名的省份均是北方省份,内蒙古、辽宁、黑龙江增长明显偏低。

      人口流动与生育。广东、浙江人口大幅增长,东北人口下滑明显。广东、浙江人口大幅增长一方面是由于生育率高,另一方面是人口流入规模大。而东北地区人口负增长则一是由于出生率在全国最低,是全国仅有的三个人口自然增长率为负数的省份,二是人口也出现较大规模流出,是全国人口流出最多的三个省份。

      房地产价格。核心城市房地产价格涨幅明显。在疫情之后宽松的流动性环境下,一二线热点城市房地产价格再度明显上涨,2021 年3 月相比2020 年3 月,深圳、广州、宁波、银川二手房价格上涨10%以上,北京、上海、成都、杭州上涨9%左右。而南充、太原、哈尔滨、长春、天津、石家庄、济南等地二手房价格则明显下滑。

      风险提示:疫情反弹,外部环境不确定性加大。