滨江集团(002244):业绩表现亮眼 持续高分红回馈股东

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:竺劲/黄啸天 日期:2021-05-08

  公司发布2020年年报,全年实现营收286.0亿元,同比增长14.6%;实现归母净利23.3亿元,同比增长42.7%。 业绩表现亮眼,高分红属性突显。期内公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于:1、营业税金及附加由上年同期的18.4亿元降至当期的14.1亿元,主要源于高毛利地块结转占比的下降,使得土增税大幅下降;2、成本管控能力持续精进,销售管理费用率较前期降低了0.24个百分点至0.61%;3、权益比重提升,少数股东损益占净利润比重由2019年的58.9%降至34.4%。公司地产业务的结转毛利率由去年同期的35.1%下行至当期的27.0%,但仍处在行业较高水平。高分红属性持续突显,分红率由2019年的25.2%提升至2020年的30.2%。 权益销售金额高速增长,2021年剑指1500亿。公司2020年实现销售金额1363.6亿元,同比增幅达21.7%,在克尔瑞的百强房企销售排名中提升4位至27位。权益销售金额达700亿元,同比大增65.6%,其中杭州单城达到300亿元,继续保持领头羊地位。此外公司确定了2021年1500亿元的销售目标,基于当前充裕且优质的可售资源,我们认为公司有望实现规模的再跨越。 积极开拓省外布局,融资成本持续下行。公司在持续强化浙江区域深耕优势的同时,成功开拓了苏州和南京市场。2020年新增土地建筑面积432.2万平,同比提升46.3%,投资强度(拿地金额/销售金额)提升了12%至57%。期内公司的有息负债余额合计419.6亿元,真实资产负债率为69.7%,净负债率为83.6%,现金短债比为1.69倍,在“三道红线”的监测指标持续保持“绿档”。同时综合融资成本进一步降低0.4个百分点至5.2%。 维持买入评级,略下调目标价至6.79元。我们预测2021-2023年公司EPS为0.97/1.27/1.64元(原预测2021-2022年为1.01/1.31元)。可比公司2021年PE估值为5X,考虑到公司优质的成长属性以及在长三角地区的深耕优势,我们给予公司40%的估值溢价,即7X的估值水平,对应目标价6.79元(原目标价为6.93元)。 风险提示:疫情下销售去化不达预期;长三角限价调控超预期等。