老板电器(002508):复苏在途 多品推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:纪敏/汪浩 日期:2021-05-08

  公司2021 年一季度收入较2019Q1+14.9%,净利润较2019Q1+12.3%,扣非净利润较2019Q1+17.1%,整体表现超出市场预期。公司激励计划、回购相继出台有望改善公司运营效率,彰显对未来经营状况的信心。考虑到公司未来多品种扩展,2021 年公司展望积极。

      一季报业绩超预期,基本形势向好。公司2021 年一季度收入19.1 亿元,同比2020Q1+50.8%,较2019Q1+14.9%;净利润3.6 亿元,同比2020Q1+46.5%,较2019Q1+12.3% ; 扣非净利润3.2 亿元, 同比2020Q1+70.0% , 较2019Q1+17.1%,整体表现超出市场预期。一季度虽然原材料价格上行对公司利润造成压力,但是考虑到公司多种类业务扩展顺利,叠加新房竣工增加影响,全年业绩积极展望。

      毛利率改善,费用率更加合理。2020 年公司毛利率56.2%,同比增长1.9%,主要得益于公司通过新品扩大烟灶优势,走高溢价高端化路线,盈利结构得以改善。2020 年公司销售费用率26.4%,同比增长1.6%,主要由于公司集成产品等方面由积极防守转为积极进攻,加大广告投入,并且在行业存量时代公司有意优化服务品质,加大销售服务费用支出。2020 年公司管理费用率为7.5%,同比下降0.1pct,主要因为公司优化组织架构,如积极运用智能化管理设备,建立数据链大大提升生产经营效率。2020 年,公司研发投入3.03 亿元,同比增长1.30%,体现公司进一步加大产品优势的决心,扩宽公司护城河。

      开阔多品种赛道,渠道发力转向产品发力。公司作为行业龙头率先进行渠道转型,由传统的渠道优势转变为产品优势,根据客户个性化需求打造多种类爆款产品,在集成油烟机、烤箱、一体机、洗碗机上有较大布局。公司烟灶增长计划依靠提升产品形态来提高单价和整体价值,新品规划近几年每年翻番的增长;公司2020 年洗碗机不到11 万台,2021 年目标是25 万台,2022 年目标是47-48万台;一体机2021 年目标是20 万台,整体增长在50-60%。经过公司过去几年的研发积累,在产品端优势的带动下,公司2021 年有望实现业绩高速增长。

      优化组织结构,完善激励制度。公司公布两个激励计划:1.针对公司管理层,建立事业合伙人持股计划,推动管理层从“经理人”向“合伙人”思路转变,在激烈的行业竞争中维持核心管理层稳定;2.针对中层业务、技术人员出台股权激励计划,授予约一亿元期权,要求未来三年年复合增速不低于10%,激励员工重视业绩,公司有望提高业绩增速。公司有望就此开启常态化激励政策,完善激励制度,改善公司运营。

      风险因素:新产品拓展不及预期;地产行业持续低迷;原材料成本大幅上行。

      投资建议:小幅调整2021~23 年EPS 预测至2.02/2.30/2.57 元(原2021-2022年EPS 预测为2.03/2.32 元),现价对应18.6/16.4/14.6 倍PE。公司是国内厨电龙头,依靠先进的技术、完善的渠道、丰富的产品形成自身优势,多元化、渠道战略非常精准。预计未来公司主业将受益于国内消费升级+全球订单转移,业绩确定性较强,给予公司目标价44.44 元,对应2021 年22 倍PE,维持“买入”评级。