华新水泥(600801)：水泥销量显著回升 “水泥+”业务快速扩张

　　事件

    　　公司发布2021 年一季报。公司2021 年一季度实现营业收入61.89 亿元（+60.8%），归母净利润7.34 亿元（+107.34%），扣非归母净利润7.27亿元（+101.02%）。

    　　点评：

    　　水泥业务复苏，“水泥+”业务快速扩张。公司2021 年一季度扣非归母净利润同比大增101.02%，主要来源于水泥业务恢复与“水泥+”业务的快速发展。20Q1 公司核心区域湖北省受疫情影响程度较大，水泥销量较低，21Q1 水泥业务恢复，销量同比增长超过60%。但受水泥产品价格下跌与煤炭价格上涨的影响，水泥利润空间被压缩。预计伴随区域旺季需求到来及价格提升，公司水泥业务盈利有望回升。21Q1 得益于公司此前对骨料、混凝土产能的大力布局，“水泥+”业务快速扩张，销量同比增长超过 200%，且盈利能力超出预期。未来公司将会加快产业链一体化布局，建设骨料、混凝土生产线，“水泥+”业务未来可期。

    　　费用控制良好，净利率增长。受益于产品销量恢复，固定费用明显摊薄。

    　　在公司进行产业链扩张的背景下，管理、财务费用同比下降。21Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为7.58%（-0.33pct）、6.16%（-3.50pct）、0.57%（-0.42pct）和0.06%（+0 pct），期间费用率合计为14.37%（-4.25pct），公司费用控制良好。费用下降带动利润上升，21 年Q1 销售净利率13.00%（+3.13pct）。

    　　投资建议：公司主产品水泥需求逐渐复苏，且盈利有望回升；同时公司进行产业链一体化布局，“水泥+”业务发展前景广阔，有望成为新的利润支撑点。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为67.15/79.00/89.623亿元，对应PE 分别为6.98/5.94/5.23 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，下游需求下滑风险，产能扩张与盈利贡献不及预期。