海澜之家(600398)：2020年业绩受疫情影响 2021年有望恢复

　　公司公告2020 年年报。公司2020 年营收179.59 亿元，同比下降18.26%，归母净利润17.85 亿元，同比下降44.42%。公司拟每10 股派发现金股利2.56 元，分红比例61.97%，股息率3.54%。公司计划2021 年实现归母净利润26-33 亿元。

    整体渠道数量增加，电商高增长。2020 年海澜之家主品牌收入137.68亿元，同比下降15.21%，圣凯诺收入20.71 亿元，同比下降4.47%，其他品牌收入16.06 亿元，同比增长45.54%。2020 年海澜之家门店数量5543 家，净减少55 家，其他品牌1838 家，净增加182 家。公司2020 年线上渠道销售20.50 亿元，同比增长54.68%。

    毛利率小幅下降，期间费用率增加。公司2020 年毛利率37.42%，较上年同期下降2.04 个百分点。主要由于线上奥莱、直播销售等促销活动使得线上销售毛利率下降。期间费用率20.97%，较上年同期增加2.53 个百分点，主要由于收入下降，但费用较为刚性。公司2020 年期货存货74.16 亿元，较年初减少18.00%。

    公司公告2021年一季报。公司营业收入54.94亿元，同比增长42.77%，归母净利润8.42 亿元，同比增长185.33%。较2019 年同期，营业收入下降9.76%，归母净利润下降30.35%。2021 年一季度收入恢复至2019 年同期9 成主要由于受公司渠道定位三四线，而今年春节疫情防控鼓励本地过年影响，归母净利润波动幅度较大主要由于赞助央视春晚使得销售费用增加，看好二季度业绩较2019 年同期有望实现增长。

    21-23 年EPS 预计分别为0.69 元/股、0.80 元/股、0.93 元/股。现价对应2021 年市盈率10.50 倍，参考公司过去五年平均市盈率，给予公司2021 年13.50 倍PE，合理价值9.31 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售的风险等。