汇顶科技(603160):业绩阶段承压 综合型IC设计龙头持续品类扩张

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/梁楠 日期:2021-05-08

  公司2020 年实现收入66.87 亿元,同比+3.31%;归母净利润16.59 亿元,同比-28.4%,同时2021Q1 实现收入14.19 亿元,同比+5.07%;归母净利润1.57亿元,同比-23.57%。展望未来,公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局,作为国内领先的综合型IC 设计公司,有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。我们预测2021/2022/2023 年EPS 为2.79/3.50/4.20 元,维持“增持”评级。

      2020 年归母净利润同比-28.4%,主要源于光学指纹需求阶段放缓,竞争加剧、价格下滑,超薄方案进展不及预期。公司2020 年实现收入66.87 亿元,同比+3.31%;归母净利润16.59 亿元,同比-28.4%。收入表现好于利润表现,主要源于收购的NXP声学业务贡献增量收入,但原业务中光学指纹产品需求不及预期,同时竞争导致产品价格下滑。公司扣非归母净利润13.74 亿元,同比-37%,2020 年非经常性损益达2.85 亿元,主要为投资中芯国际战配所获的公允价值变动收益。分季度看,公司Q4 收入同比-13%,环比-26%,同比下滑预计主要为需求端阶段放缓,环比下滑则主要系国内大客户在三季度集中拉单所致。分业务看,公司2020 年指纹识别芯片收入49.56 亿元,同比-8.42%,占比75.60%(-8pcts);触控芯片收入10.56 亿元,同比+2.14%,相对稳定;其他芯片(主要为VAS 声学业务)收入5.43 亿元(2019年为0.22 亿元)。公司2020 年毛利率同比-8.12pcts 至52.27%,主要源于光学指纹主业毛利率下滑,同时超薄方案占比提升所致。季度看Q3/Q4 分别为52.1%/53.8%,基本稳定,其中我们预计超薄方案良率有所提升。公司在费用端持续加大研发投入,截止2020 年底公司研发人员2000+,较去年同期增长500+,研发费用同比+63%至17.54 亿元,费用率同比+9.6pcts 至26.23%。

      2021Q1 收入同比+5%,但归母净利润同比-23.51%,主要系产品结构变化影响以及公司研发持续高投入所致。公司2021Q1 实现收入14.19 亿元,同比+5.07%,归母净利润1.57 亿元,同比-23.51%。收入端实现增长,我们预计主要系Q1 安卓手机密集发布新机,带动屏下指纹需求,同时疫情居家办公带动PC、平板出货量增长,带动触控产品的需求。利润端仍然阶段承压,一方面产品结构变化导致毛利率波动(2021Q1 为48.32%,同比-1.85pcts,环比-5.4pcts),另一方面公司在研发端持续投入,2021Q1 研发费用同比+11%至4.6 亿元,费用率达到32.4%。

      立足生物识别,打造基于全产品线的综合型IC 设计公司。技术端而言,公司具备硬件+软件+算法一体的系统级解决方案,在模拟、射频、数字等方面均有技术储备,同时通过收购NXP 的VAS 业务完成声(音频)+光(屏下指纹)+电(电容、触控)的全布局。产品端而言,公司战略从消费电子类一代拳皇产品(触控芯片、指纹芯片)向IoT 芯片综合解决方案转变,下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场。其中(1)手机领域持续做宽做深产品线,包括指纹、触控、ToF、音频等;(2)IoT 领域围绕“物理感知、数据处理、无线传输、数据安全”四大领域进行布局,搭建综合芯片平台,产品包括主动降噪编解码芯片、BLE 芯片、入耳监测、心率监测等,2021 年预计进一步推出TWS SoC 解决方案,并且随着NBIoT 芯片开发成功,逐步布局工业领域;(3)汽车领域基于现有人机交互产品线(触控+指纹),通过收购德国DCT布局视觉处理技术及车规级SoC 设计能力。

      风险因素:新产品替代风险;客户拓展不及预期;产品单价及毛利率下滑;中美贸易争端加剧。

      投资建议:中短期看,公司仍然面临光学指纹业务阶段承压,超薄方案进展不及预期,同时IoT 等新业务尚未实现规模化盈利的风险;中长期看,公司在手机、可穿戴、汽车、工业等领均有布局,在模拟、射频、数字等方面均有储备,有望成为国内领先的综合型IC 设计公司。我们下调公司2021/2022 年EPS 预测至2.79/3.50 元(原预测为3.99/4.49 元),同时新增2023 年预测为4.20 元,考虑到中短期公司现有业务仍然阶段承压,新业务处于开拓过程中,给予公司2021 年目标PE 为45 倍,对应目标价125 元,维持“增持”评级。